总量研究 - 2024年11月宏观驱动型投顾产品业绩较高，各类型基金投顾产品业绩统计显示，11月股票型投顾产品平均收益介于沪深300和中证500之间，纯债型投顾产品平均收益与纯债债基相近，固收+型投顾平均收益最高。2024年11月份纯债型、固收+型、股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为0.40%、0.63%、0.39%和0.26% [9] - 2024年11月投顾产品调仓数量较少，共有68个基金投顾产品进行调仓 [10] - 调仓理由：多数投顾倾向于增加成长类资产、增加长久期利率债。对于行业配置，整体看好成长类行业，如AI等，也有部分投顾止盈部分科技类基金，增加消费类基金。对于风格配置，不少投顾减少红利和价值基金，对大小盘风格较少提及。对于久期和债券配置，多数投顾选择增加长久期利率债，部分投顾增配当前票息较高的美元债券基金，部分投顾降低可转债持仓，目的是增加组合稳定性。对于黄金，若干投顾提到随着黄金价格的逐步兑现，减少黄金比例 [11][12][13][14] - 统计各类型基金投顾产品在各投资类型基金上权重变化：纯债型投顾组合增加底层资产中长久期利率债比例，减少货币基金比例；固收+型投顾组合货币市场（-1.46%）和短期纯债（-4.58%）迁移至中长期纯债（+4.36%）和被动指数型债券（+2.60%）；股债混合型投顾组合减少股票比例，增加债券比例；股票型投顾组合主动权益型基金迁移至被动指数型基金和增强指数型基金，体现偏股类投顾产品提升被动基金比例，减少主动权益基金 [15] - 久期：纯债型和固收+型投顾产品整体增加久期。底层债券比例变化：11月调仓纯债型投顾产品整体增加利率债比例，减少货币比例，固收+型投顾产品小幅减少可转债，减少信用债，增加利率债。投顾产品行业配置变化：11月投顾产品整体减少公用事业和有色金属等价值类行业，增加计算机和农林牧渔等行业。指数基金配置变化：2024年11月红利类基金比例略微减少，增加各类大盘指数配置比例，如沪深300和A50指数基金，小幅增加各类中小盘指数配置比例，创业板类指数和港股类指数基金整体获投顾增配，港股类和科创板类指数配置方向存在分歧，科创和创业板类指数获绩优投顾增配 [16] - 11月股票类投顾产品持有红利基金比例和小微盘股票比例基本保持不变。对于QDII类和商品类基金，2024年11月基金投顾产品增配行业、美股基金，减配黄金、欧洲股票类基金 [17][18] 非银金融行业 - 战略性关注券商板块牛市旗手机会，看好寿险行业资产和负债双轮驱动。资本市场、财政和地产等稳增长、稳股市政策相继发力，市场信心提振，2024年4季度权益市场改善明显。展望2025年，积极政策有望延续，继续看好非银金融板块超额收益机会，目前券商和保险板块估值和机构配置仍在相对低位，建议积极增配。关注未来交易结构变化带来的影响，政策预期扭转、居民长期资产荒叠加低利率环境和自媒体放大效应，本轮行情个人投资者入市速度和力度均有望超预期，个人投资者作为增量资金的市场环境下，市场交易量和风格偏好或打破历史经验，战略性关注券商板块牛市旗手机会，看好寿险资产和负债双轮驱动 [22] - 券商与多元：券商有望迎戴维斯双击，看好质地优良、盈利稳健的多元标的。三季报券商归母净利润降幅较中报收窄，投资收益支撑业绩，当前个人投资者作为核心增量资金的市场下，交易端和业务端均更利好券商，行业基本面向好，ROE增幅有望超预期。券商板块估值和机构配置仍在历史底部位置，券商有望迎来（估值+交易端+业绩端共振），板块仍有较大空间，建议积极增配。关注个人投资者入市带来的交易结构和业务景气度变化，零售业务优势突出标的盈利和估值弹性突出，看好三类标的超额收益机会：互联网券商。受益标的：同花顺，东方财富，指南针，九方智投控股(H)。线上开户优势突出且零售业务占比高的传统券商。受益标的：国信证券，招商证券，中国银河，方正证券，财通证券，湘财股份。ETF综合优势突出的头部券商 [23] - 保险：量稳价升下NBV延续增长，资负有望延续双轮驱动。权益市场回暖带动2024年前三季上市险企净利润同比高增，3季度停售带来新单增长改善，全年看预计价值率提升带动NBV高景气。报行合一、产品结构主动调整和预定利率调降是价值率提升主因。负债端看，个险渠道转型持续见效，分红型供需两端催化下高增长可期，个险报行合一、产品结构优化和预定利率调降有望进一步支撑价值率，银行1+3网点放开利于负债端高质量增长，负债成本持续调降缓解利差损风险；资产端看，财政、稳地产和稳股市政策有望扭转经济预期，长端利率企稳、权益市场改善利好寿险利差和估值扩张。看好寿险顺周期机遇，当前保险板块PEV、PB估值位于近5年60%和70%分位数，2024Q3保险板块主动基金持仓占比1.02%，估值和机构配置仍有空间，看好板块超额收益机会。催化剂关注开门红负债端变化和宏观经济企稳；新准则下寿险权益弹性突出，净利润和净资产弹性或超预期，寿险板块看涨期权价值提升，推荐中国太保、中国平安、中国人寿，权益弹性受益标的新华保险 [24] 传媒行业 - 国内、海外视频生成模型迭代不止，AI影视商业化空间或打开。2024年9月以来视频生成模型迭代不止，9月，快手发布可灵1.5模型，截至发布时间已有超260万人使用过可灵AI；阿里上线通义万相视频生成功能，支持最长5秒的视频生成；美图升级美图奇想大模型的视频生成能力；11月，Kimi上线AI视频产品"Kimi创作空间"、生数科技推出Vidu1.5。进入12月，腾讯宣布其130亿参数量混元大模型的文生视频功能于12月3日上线，目前已推出第一支AI广告片。腾讯混元大模型是腾讯全链路自研的通用大语言模型，拥有强大的中文创作能力、复杂语境下的逻辑推理能力及可靠的任务执行能力；快手可灵将于12月6日推出中国首个AIGC导演共创计划，李少红、贾樟柯、叶锦添、薛晓路、俞白眉等9位导演参与共创。海外方面，Sora或将在2024年年底前正式上线。多模态视频大模型历经一年多迭代，已逐步提升对内容制作的赋能效果，拓宽创作边界，后续AI影视领域商业化空间或打开 [26][28] - 12月新片云集，2025年春节档影片陆续定档，电影票房或迎来修复。2024年11月国内电影总票房为18.77亿元，扭转自3月以来的同比下跌态势。此外，12月新片云集，《小倩》（光线传媒出品）定档12月6日、《雄狮少年2》（百纳千成出品）定档12月14日、《误判》（华策影视出品）定档12月27日、《"骗骗"喜欢你》（中国儒意、万达影视出品）定档12月31日等，新片定档或提升观众观影热情，推动票房修复。根据猫眼专业版，2025年春节档已定档电影包括《射雕英雄传：侠之大者》（中国电影、横店影视出品）、《封神第二部：战火西岐》（北京文化、阿里影业出品）等，后续待定档影片包括《哪吒之魔童闹海》（光线传媒出品）、《狂野时代》（华策影视出品）、《敦煌英雄》（百纳千成出品）、《她的小梨涡》（光线传媒出品）、《老江湖》（百纳千成、唐德影视出品）等，优质新片或陆续定档，驱动国内电影票房修复 [29] - 积极关注布局AI视频垂类模型、Agent应用及有望受益于票房修复的公司。2024年11月，芒果超媒旗下"芒果大模型"已落地70余项应用，推出国内首个AI导演"爱芒"，并推出AI角色对话产品，建立AI角色聊天场景，及基于大模型打造面向短剧的创新生产引擎—山海短剧智能制作平台，进行AI语料收集和训练；同月，华策影视投资智谱华章1亿元，并与智谱华章签署战略合作协议，双方联合开发影视内容生成智能体以及影视内容审查垂直模型；捷成股份自研AI智能创作引擎ChatPV及其文生视频功能或将于近期上线公测；世纪恒通则为腾讯视频号、公众号、企业微信等提供安全审核服务。国内外大模型公司持续迭代升级多模态大模型、提升AI视频生成能力，或助力AI影视应用持续落地，电影等内容上新或驱动相关公司业绩修复，建议关注布局AI视频模型、应用及受益于电影票房修复的公司，重点推荐上海电影、芒果超媒，受益标的包括捷成股份、华策影视、百纳千成、博纳影业、光线传媒、世纪恒通等 [30] 银行行业 - 事件概述：明确将"非银同业活期存款利率"纳入自律管理。2024年11月29日晚，自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》《关于在存款服务协议中引入"利率调整兜底条款"的自律倡议》，将非银同业活期存款利率纳入自律管理，规定非结算性的非银同业活期存款参考公开市场7天期逆回购操作利率；同时规定了提前支取利率和"利率调整兜底条款" [32] - 影响测算：非银同业活期存款利率-30BP→上市行净息差+1BP。全市场非银同业活期存款约20万亿元，若利率下降30BP，或提振净息差1BP。"非银同业存款"指银行与非银之间的同业存款，不包括银银同业存款。测算，上市银行高息同业活期存款约9.4万亿元。假设同业高息活期存款从1.8%若降至1.5%，意味着需下降30BP，初步测算有望正向支撑银行净息差1BP。近年同业存款利率上升较大幅度的为国股行，整改压力相对较大。统计了2024年上半年，国有行/股份行/城商行/农商行同业存款成本率分别为2.51%/2.42%/2.34%/2.32%，分别较2023年全年+8BP/+7BP/-1BP/-2BP。再考虑到同业活期存款占总存款的比例，国股行占比明显高于城农商行，故此次同业活期存款整改对于国股行的负债成本提振作用较大 [33] - 银行表内：非银存款短期或挤出，但中长期仍以被动接受为主。纳入EPA考核，"定价行为"为一票否决项，执行或较为严格。对于银行负债端来看，存款稳定性或有所波动，短期存在非银存款挤出，但由于计入EPA"定价行为"考核，过渡期后执行或较为严格，长期来看多数非银资金将被动接受更低的利率。考虑到EPA和MPA为季度考核，银行实际执行层面可能存在差异，可能有部分非银存款"抢跑"，在过渡期内抢抓最后一波较高利率的同业活期存款。设定提前支取利率&利率调整兜底条款，意在理顺存款利率传导。（1）规定提前支取只能按较低利率支付，同业活期转向定期的规模或较有限；（2）引入"利率调整兜底条款"，相当于含权性质的存款重定价条款，或加速存款重定价，分段计息或约期类存款或受较大影响 [34][36] - 资管产品：非银同业活期存款利率-30BP→货基&现金理财-9BP。同业活期利率-30BP或使货基、现金理财收益率均下降约9BP。测算货基、现金管理类理财持有同业活期存款分别为4万亿元、2万亿元，同业活期利率下降30BP或使货基、现金理财产品收益率均下降约9BP。银行自营比价角度，货基性价比或下降，但考虑到银行持有货基很大一部分是出于司库维持流动性的需要，并不会单纯因为收益率降低而大规模赎回货基。对债市：同业存款利率调降，利率中枢下移，利好同业存单和中短债。2024-12-02，10Y国债利率罕见降至2%以下，各期限的同业存单收益率单日降幅也较大，达9BP左右。后续资管产品可选择的高息存款品种已较少，同业存单和中短债的拥挤度或仍将提升 [37] 传媒行业 - 女性向游戏市场规模持续增长，成为游戏市场重要增量。近年来女性向游戏迅速崛起，成为游戏市场重要细分赛道。根据伽马数据发布的《2019中国游戏产业报告》，中国女性游戏用户规模从2015年的2.3亿增长至2019年的3亿人次，占中国游戏用户总规模的46.2%。此外，根据Frost&Sullivan数据，女性向游戏市场规模保持持续增长，2023年达958亿，同比增长11%，在整体游戏市场规模中的占比也从2018年的19%提升至2023年的32%。女性玩家在游戏类消费的抉择上，更看重所购物品的附加价值，例如与虚拟角色之间的情感价值、与其他玩家交互的社交价值，能够在社交媒体展示游戏中角色外观、个人魅力的分享价值等等，"为爱付费"的消费偏好或使女性向游戏的付费转化率更高 [38] - 头部乙游流水天花板不断提升，体现强大的出圈能力和商业化潜质。女性向游戏品类主要集中在乙女恋爱、休闲换装、消除融合、经营模拟等。近年来，乙女游戏（简称乙游）逐渐崛起，目前已在女性向游戏市场中占据重要地位。2017年，叠纸公司推出的乙游《恋与制作人》成为国内首款现象级的女性向手游，此后，网易、米哈游、腾讯等国内游戏巨头也纷纷加入乙游市场，推出了《未定事件簿》《时空中的绘旅人》《光与夜之恋》等作品。根据Questmoblie数据，2024年1月，多款头部乙游月活已超百万或接近百万量级，2024年新游《恋与深空》表现亮眼，上线首月，就实现了全球超6亿元人民币收入，IOS畅销榜排名一度超过《王者荣耀》，并且在日本等海外市场也大受欢迎，不断向海外输出中国文化 [39] - 游戏内付费或只是开端，女性向游戏IP价值开发空间或打开。乙游产品的成功往往也会带动用户对游戏IP相关周边产品的需求，如明信片、纸袋、手幅、徽章、光栅扇子等"谷子"。据2024年天猫双11全周期（10月21日-11月11日）品牌成交榜单显示，叠纸工作室的"叠纸心意旗舰店"位居双榜第二。《代号鸢》《世界之外》以及老牌IP《时空中的绘旅人》《偶像梦幻祭》等女性向游戏官方店铺，也同样均成交额破千万登上双榜TOP20。除了IP周边产品，品牌联名的主题餐饮、快闪店以及漫展等也成为了女性向游戏衍生产业链的重要组成部分。2024年DQ、肯德基、罗森、好利来、喜茶等众多品牌与乙游进行了联名合作。这些联名套餐因其稀缺性而引发了玩家的购买热潮。乙游已成为女性向游戏重要品类，头部乙游《恋与深空》等展现强大出圈能力和商业化潜力，即将上线的《无限暖暖》再次创新，将换装类型与开放世界结合，或带动女性向游戏供给进一步丰富，推动行业规模延续高增长。成功的女性向游戏塑造了新的具备强大影响力的IP，有望带动IP相关"谷子经济"及线下消费，提升整体IP产业链价值。游戏上市公司近几年纷纷加码布局女性向游戏，丰富自身游戏品类，或持续受益于女性向游戏市场的扩容，建议关注在女性向游戏领域具备卡位优势的公司，重点推荐心动公司、腾讯控股、网易-S，受益标的包括星辉娱乐、天舟文化、电广传媒、三七互娱、中文传媒、祖龙娱乐、友谊时光 [40][42] 地产建筑行业 - 管理团队换届首次亮相，人才汇聚济济一堂，维持"买入"评级。新世界发展宣布，黄