报告核心观点 - 11月宏观数据可能呈现生产平稳、需求分化的局面，生产端高频表现出现分化，整体或表现平稳，略好于去年同期，需求端投资与消费均有支撑项，非房建资金到位率改善支撑基建投资，设备更新等政策有望继续拉动制造业投资，汽车家电销售和居民出行数据指向消费不弱。另一方面，地产投资尚在筑底，地产销售边际改善对上游投资端拉动效果还需检验，海外景气回落和地缘扰动或导致出口承压，此外信贷社融可能仍然同比少增。CPI表现受淡季和极端天气消退等因素影响，但基数效应或支撑同比读数；PPI方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数均回落，PPI环比可能降幅扩大，同比跌幅基数效应支撑或收敛。预计11月工增同比5.4%，固定资产投资累计同比3.4%，社零同比5.0%，CPI同比0.6%，PPI同比-2.8%。预计11月出口同比14.1%，进口同比-1.5%。预计11月新增信贷9000亿，新增社融3.2万亿，M2同比7.8%。现阶段基本面仍然利好债市 [1] 晨会集萃 - 天风12月金股推荐包括中际旭创、昂立教育、锦波生物、金蝶国际、百济神州-U、纳睿雷达、立讯精密、工业富联、国泰君安、中天科技、海光信息、同庆楼、招商蛇口、中烟香港、达梦数据、火炬电子、华达科技、海信家电、益方生物-U、国际医学、华利集团、吉祥航空、星球石墨、海格通信、芒果超媒、恺英网络、万达电影、航发动力、海大集团、联影医疗、裕元集团、登康口腔、名创优品、西部水泥、瀚蓝环境、博迁新材、微软(MICROSOFT)、美团-W [1] 宏观经济 - 央行三季度货币政策执行报告表示要研究将个人活期存款、非银行支付机构备付金纳入M1统计。2024年12月2日央行正式表示将个人活期存款、非银行支付机构客户备付金纳入M1口径，M1从原先的流通中货币（M0）+单位活期存款，扩展为流通中货币（M0）+单位活期存款+个人活期存款+非银行支付机构客户备付金。此次调整是对M1口径的一次查漏补缺。在此货币口径修正后，新、旧M1口径虽然在趋势上走势一致，但是依旧有两点变化值得关注。一是随着涵盖范围变大，居民活期存款与企业存款之间的变动不再影响M1。二是随着分项增多，单一科目对M1的影响减弱，M1同比波动降幅收窄。放在中长期来看，我们认为将居民活期存款纳入M1或能够提高M1对经济的跟踪效率。此前无论是出口导向型经济还是投资导向型经济，核心主体一直是企业。因此主要由单位活期存款主导的M1无疑能够较好的跟踪当时的经济图景 [17][15][16] 行业公司 - 华利集团未来几年仍会保持积极的产能扩张，今年公司已经有3个成品鞋工厂和1个鞋材工厂投产，未来3-5年公司将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产。公司的产能除通过新建工厂、设备更新提升产能外，还可以通过员工人数和加班时间的控制保持一定的弹性，每年具体的产能的配置将根据当年订单情况进行调整。公司目前是行业内比较优质的制造商，行业口碑很好，吸引客户跟公司合作。公司一直都在积极拓展新客户，今年也有新客户开始量产出货。今年不少品牌的销售增速非常不错，叠加去年大力去库存后的订单需求，运动鞋制造商的订单都不错，公司各部门会通力合作，保障客户订单准时交付。乐观展望后续供需格局，运动鞋属于生活必需品及易耗品，并且消费者追求舒适、健康、运动的生活方式没有发生变化，运动鞋市场仍有稳健的扩张空间。从公司各客户披露的业绩指引来看，大多数客户的业绩保持增长。同时，品牌也希望与优质的制造商合作。然而，由于运动鞋的开发周期长、需要比较长时间的经验技术的积累和沉淀，并且量产管理的难度也比较大，目前的行业格局相对稳定，难以有很大规模的新进入者。公司不会盲目的扩张产能，产能成长计划会根据目前老客户的成长规划、新引进客户的合作进程等进行规划。公司与品牌方会召开产能规划会议，对中长期的产能需求进行讨论、规划，以便公司提前做好产能准备。重视股东投资回报，2021年进行两次分红，现金分红合计占全年净利润比例约89%；2022年年度现金分红占净利润比例43%；2023年年度现金分红占净利润比例约44%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益和公司发展的需要，未来几年还是资金开支的高峰期，但是随着公司规模的扩大，公司预计资本开支占净利润的比例会逐渐减少，在满足资本开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。维持盈利预测，维持"买入"评级，预计公司24-26年公司归母净利润分别为38.9亿元、44.3亿元以及49.5亿元，EPS分别为3.3元、3.8元以及4.2元，PE分别为23X、20X、18X [28][27] - 柳工拟以集中竞价交易方式回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励；回购金额不低于3亿元（含）且不超过6亿元（含），回购价格不超18.20元/股，回购期限为12个月内，预计可回购股份数量约占公司目前总股本的0.82%~1.64%。资金来源为公司自有资金及股票回购专项贷款资金，且已取得中国工商银行广西分行出具的《贷款承诺函》，承诺为公司本次回购提供专项贷款支持，贷款金额不超过4.2亿元，贷款利率1.96%，期限为1年。此次回购为公司年内第二次回购，公司于今年3月发布回购公告，用于新一期的股权激励或员工持股计划；回购金额区间为不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币2亿元（含），回购价格上限不超过人民币10元/股，预计可回购股份数量约占公司当时总股本的0.51%~1.03%。两次回购充分彰显公司对未来高质量可持续发展和长期内在价值稳健增长的坚定信心。不提前赎回可转债保护投资者利益，公司于10月公告决定暂不行使"柳工转2"的提前赎回权利，不提前赎回"柳工转2"；同时决定自该次董事会审议通过后12个月内（即2024年10月11日至2025年10月10日），如再次触发"柳工转2"的上述有条件赎回条款，公司均不行使提前赎回权利，充分保护投资者利益。坚持可持续高质量发展，稳健推进国际化，上半年公司产品+解决方案的市场策略深入实施，柳工产品组合+全面解决方案的优势不断提升，收入规模同比增长近20%；公司以重要区域市场需求为导向，因地制宜进行区域及产品结构调整，价值链利润不断创新高，上半年境外毛利率达29.09%，YOY+1.12pct，远高于境内毛利率18.15%。公司统筹国内国际两个市场、工程机械与非工程机械业务、强周期业务与弱周期业务、优势业务与新业务、整机业务与关键零部件业务等，业绩实现稳健增长。盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.8、22.3、30.0亿元，yoy分别为+82.0%、+41.0%、+34.7%，对应PE分别为14.2、10.0、7.5倍；持续推荐，维持"买入"评级 [30] - 公用事业央企考核指挥棒："一利五率"年底回顾，国资委提出2024年中央企业总体保持"一利五率"目标管理体系不变，具体要求是"一利稳定增长，五率持续优化"。临近24年底，我们从"一利五率"入手，梳理公用环保行业核心央企的经营表现。考核"指挥棒"的变迁，引导中央企业高质量转型，自我国经济转向高质量发展阶段后，国务院国资委通过对中央企业考核指标的动态调整，主动适应高质量发展在不同阶段的新要求，引导中央企业逐渐向高质量发展转型。自2019年至今，国务院国资委针对中央企业高质量发展的考核指标从"两利一率"，到"两利三率"，又到"两利四率"，再到"一利五率"，考核指标不断优化。2024年，国务院国资委提出，在保持"一利五率"目标管理体系不变的同时实现"一利稳定增长、五率持续优化"，以此推进中央企业以价值创造为导向的高质量发展进一步升级。哪家央企资产负债率压力较大？盈利水平较高？在"一利五率"的考核指标下，我们选取国家能源集团、国电投集团、华能集团、华电集团等11个集团及其旗下上市公司展开分析：一、资产负债率：①集团维度：大唐集团、中核集团资产负债率最高、压力相对较大，2024Q3末均已达70%；同期国电投集团、华能集团、华电集团、广核集团、中节能集团资产负债率也处于相对较高水平，位于[68.0%，70%)区间；②上市公司维度：2024Q3末各集团旗下资产负债率超过80%的上市公司名单有华电辽能（93%）、华银电力（92%）、中国核能科技*（83%）、节能铁汉（82%）、中国核建（81%）。二、ROE：①集团维度：2024Q1-3ROE（平均）对比，华电集团盈利水平最高（11.7%），其次为国家能源集团（7.5%）和华能集团（7.3%），而盈利水平相对较低的集团为中节能集团（1.6%）、国家电网（2.2%）和大唐集团（2.7%）；②上市公司维度：国电电力（17%）、长江电力（14%）、电投能源（14%）为2024Q1-3ROE（平均）最高前三名；英力特（-17%）、节能铁汉（-13%）、中广核技（-2%）为2024Q1-3ROE（平均）最低前三名。*注：上市公司财务指标优先选用2024年三季报数据，但部分港股公司由于未披露三季报而改用2024年半年报数据投资建议，考核"指挥棒"的变迁，引导中央企业高质量转型，在2024年"一利五率"的考核框架下，大唐集团、中核集团资产负债率压力相对较大，同时华电集团的ROE盈利水平最高。标的方面，绿电行业建议关注【龙源电力】【中国电力】；环保行业建议关注【光大环境】【瀚蓝环境】【北控水务集团】；火电行业建议关注【内蒙华电】【浙能电力】【国电电力】【华润电力H】【华电国际】【华能国际】；水电行业建议关注【华能水电】【川投能源】【长江电力】【国投电力】;核电行业建议关注【中广核电力H】【中国核电】【中国广核】 [31][32] - 基础化工科技部发布首批重点国际材料合作领域，硫磺、R134a价格上涨，近日，科技部发布了国家重点研发计划"政府间国际科技创新合作"等重点专项2025年度第一批项目申报指南的通知。此次申报的包括政府间国际科技创新合作重点专项和战略性科技创新合作重点专项，共计支持165个项目。其中，国际科技创新合作重点专项设立14个指南方向，包括气候变化和可持续发展、生物和循环经济、健康与老年科技等领域，支持与12个国家、地区、国际组织和多边合作机制开展科技合作。本周重点产品价格跟踪点评，本周WTI油价下跌4.5%，为68美元/桶。重点关注子行业：本周DMF/橡胶/醋酸价格分别上涨3.1%/1.9%/1.6%；纯MDI/电石法PVC/聚合MDI/乙烯法PVC/氨纶/固体蛋氨酸/乙二醇价格分别下跌1.3%/1.1%/0.8%/0.4%/0.3%/0.3%/0%；尿素/VA/VE/钛白粉/轻质纯碱/重质纯碱/烧碱/粘胶短纤/粘胶长丝/液体蛋氨酸/有机硅/TDI价格维持不变。本周涨幅前五化工产品：天然气（HenryHub)（+33.7%）、盐酸（+11.1%）、烟酸（国产）（+9.9%）、氢氟酸（+6.4%）、叶酸：国产（+6.2%）。硫磺：本周国产硫磺市场上涨为主，南北方偏差异化呈现。由于长江现货价格表现坚挺，带动南方炼厂继续向上调整报价。北方液硫价格则多持稳运行，以出货为先。截至11/28，中国主港硫磺库存218.36万吨，较上周四减少2.58万吨，较去年同期减少53.09万吨。R134a：本周国内制冷剂R134a重心上行，部分厂家配额即将耗尽，企业多有检修计划，市场供应持续偏紧，下游市场仍以刚需订单为主。原料端整体对制冷剂成本支撑仍存，萤石供应表现持续偏紧，优质货源较为紧缺，库存低位。本周化工板块行情表现，基础化工板块较上周上涨2.12%，沪深300指数较上周上涨0.79%。基础化工板块跑赢沪深300指数1.33个百分点，涨幅居于所有板块第18位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+12.91%），锦纶（+6.05%），磷肥及磷化工（+5.54%），膜材料（+3.89%），涂料油墨（+3.86%） [33][35] 市场数据 - 上证综指收盘3378.81，涨跌0.44% [6] - 沪深300收盘3951.89，涨跌0.11% [6] - 中证500收盘5932.12，涨跌-0.19% [6] - 中小盘指收盘3925.8，涨跌-0.25% [6] - 创业板指收盘2245.5，涨跌-0.44% [6] - 国债指数收盘219.73，涨跌0.02% [6] 海外市场 - 香港恒生收盘19746.32，涨跌1.0% [9] - 道琼斯收盘44782.00，涨跌-0.29% [9] - 纳斯达克收盘19403.95，涨跌0.97% [9] - 标普500收盘6047.15，涨跌0.24% [9] - 日经225收盘39248.86，涨跌1.91% [9] - 德国DAX收盘19933.62，涨跌1.57% [9] - 法国CAC收盘7236.89，涨跌0.02% [9] - 富时100收盘8312.89，涨跌0.31% [9] - 台湾收盘23027.46，涨跌1.28% [9] 申万行业指数 - 农林牧渔总市值97149亿元，流通市值37960亿元，市盈率58，市净率4.1 [10] - 基础化工总市值284899亿元，流通市值109879亿元，市盈率44，市净率2.9 [10] - 钢铁总市值59892亿元，流通市值18942亿元，市盈率134，市净率1.4 [10] - 有色金属总市值148793亿元，流通市值73425亿元，市盈率113，市净率3.3 [12] - 电子总市值189993亿元，流通市值91062亿元，市盈率71，市净率3.9 [12] - 汽车总市值194340亿元，流通市值68889亿元，市盈率24，市净率2.6 [12] - 家用电器总市值96846亿元，流通市值44260亿元，市盈率18，市净率3.2 [12] - 食品饮料总市值165837亿元，流通市值66516亿元，市盈率30，市净率4.5 [12] - 纺织服饰总市值69031亿元，流通市值28573亿元，市盈率34，市净率3.4