报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级：推荐受益于市场煤增加，稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业；一揽子增量政策出台，推荐受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、广汇能源；建议关注煤电联营标的新集能源 [4] 报告的核心观点 - 2025年煤炭行业供需基本平衡，全年动力煤价格中枢预计维持24年下半年平均水平，而焦煤价格则有望在"扩内需"政策刺激下，出现阶段性反弹 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内产量恢复性增长、进口量无大幅增长预期，预计供给较为稳定 - 2024年国内煤炭产量增速承压，预计2025年恢复性增长，而进口端主要产煤国产量及出口量无大幅增长预期，煤炭供给预计较为稳定 [3] - 2024年在安监环保政策趋严、山西地区"三超治理"的背景下，国内产量增速放缓。伴随后续新增产能受限且落后煤炭产能持续退出，国内煤炭增量产能主要在新疆，未来"疆煤外运"将成为调节供给的重要方式 [3] - 国际主要煤炭出口国产量及出口量均无大幅增长预期，全球供应格局较稳定 [3] - 预计2025年山西及全国产量将有所修复 [7] - 2024年初开始，山西省内开展"三超"和隐蔽工作面专项整治，原煤产量大幅下降。随着该专项整治工作结束，预计2025年山西省原煤产量将同比恢复性增长，预计恢复到接近2023年13.6亿吨的产量水平 [8] - 2024年陕蒙产量同比小幅增长，但中东部省份同比下降 [14] - 国内未来新增产能有限，且主要在新疆地区 [17] - 新疆地区煤炭资源储量丰富，煤质优良，且埋藏深度浅、开采难度小 [19] - 内地煤炭资源面临枯竭，煤炭资源开发重心向西部转移，2024年1-10月，晋陕蒙新四省煤炭产量合计达到31.71亿吨；占全国煤炭产量比重高达81.48% [20] - 2023年以来，我国煤炭进口量有较大增长。2024年1-10月我国进口煤炭4.35亿吨，同比增长13.5% [28] - 海外新增供给增速有限，预期进口量增速持续放缓 [32] 需求端：动力煤需求稳定、焦煤有望阶段性反弹 - 火电及化工行业煤炭需求未来几年有望维持正增长，钢铁及建材行业需求预期下降，预计2030年以前煤炭需求稳中有增 [3] - 随着宏观经济企稳、新增煤电装机增加，预计2025年电煤需求小幅增长。而煤化工产能落地、将持续提振化工用煤需求 [3] - 23年初以来焦煤受进口冲击较大，但当前焦煤库存低位，若稳增长政策发力，焦煤价格预计将企稳反弹。随着需求持续释放，中期煤价有望维持高位 [3] - 2025年长协要求变化下，煤企市场煤量、价格弹性预计增加 [44] - 电煤需求稳健强劲 [47] - 钢铁行业用煤韧性仍存，较低库存有望提振焦煤价斜率或超预期 [51] - 一揽子增量政策下，焦煤中期需求可期 [58] - 化工用煤有望持续高景气 [62] 投资分析意见 - 推荐受益于市场煤增加，稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业；一揽子增量政策出台，推荐受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、广汇能源；建议关注煤电联营标的新集能源 [4] - 受益于市场煤增加、业绩有望增厚的高股息标的：中国神华、陕西煤业 [70] - 受益于一揽子增量政策的低估值弹性标的：淮北矿业、平煤股份、广汇能源 [71][72][73] - 建议关注煤电联营标的：新集能源 [75]