报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司在去年高基数影响下境内酒店 RevPAR 承压下降，其中 OCC 韧性较强，ADR 降幅较大，公司保持积极拓店、坚定发力中高档品牌、提升低线城市渗透率、加强商旅合作、提升会员粘性，保持行业领军地位。境外部分持续推进轻资产化、精简管理结构、提升运营效率 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024.12.2 - 收盘价（港元）：24.90 - 总股本（亿股）：32.10 - 总市值（亿港元）：799 - 净资产（亿元）：121.32 - 总资产（亿元）：620.39 - 每股净资产（元）：3.78 [3] 投资要点 - 预计公司 2024E/2025E/2026E 营业收入为 237/258/280 亿元人民币，同比增长 8.2%/9.1%/8.3%；归母净利润为 37/44/48 亿元人民币，同比下降 9.3%/增长 17.4%/增长 11.2%。当前股价对应 2024E/2025E/2026E 的 PE 为 19/16/15 倍 [4] 2024Q3 业绩 - 2024Q3 公司实现营业收入 64.4 亿元，同比增长 2.4%，增速落在 2024Q2 指引的下限。其中境内自营、境内加盟、境外自营、境外加盟收入分别为 24.61、25.68、12.29、0.34 亿元，同比 -10.4%、+14.7%、+8.8%、+13.3%。调整后 EBITDA 为 21.1 亿元，同比下降 9.5%，其中境内和境外分部为 20.9、0.2 亿元，同比下降 7.5%、71.2%。调整后 EBITDA 率为 32.8%，同比下降 4.3 个百分点，环比下降 0.4 个百分点。调整后净利润为 13.7 亿元，同比下降 10.8% [4] 境内 RevPAR - 公司 2024Q3 的境内 RevPAR、ADR、OCC 分别为 256 元、301 元、84.9%，同比下降 8.1%、下降 7.0%、下降 1.0pct [4] 境外 RevPAR - 2024Q3 境外 RevPAR、ADR、OCC 分别为 82 欧元、117 欧元、69.8%，同比增长 3.7%、增长 2.5%、增长 0.8pct [4] 开店节奏 - 2024Q3 公司在境内新开门店 790 家，开店数量较上半年进一步加快，全年开店指引年内第二次上调，从 2200 家上调至 2400 家。期内关闭门店 231 家，出于主动调整产品结构和迭代物业的考量。截至 2024Q3 公司的总门店数为 10845 家。2024Q3 签约数量再创新高，超过 800 家，为未来开店提供保障 [4] 主要财务指标 - 营业收入（百万元）：2023A 为 21,882，2024E 为 23,673，2025E 为 25,838，2026E 为 27,975 - 同比增长（%）：2023A 为 57.9，2024E 为 8.2，2025E 为 9.1，2026E 为 8.3 - 归母净利润（百万元）：2023A 为 4,085，2024E 为 3,706，2025E 为 4,353，2026E 为 4,841 - 同比增长（%）：2024E 为 -9.3，2025E 为 17.4，2026E 为 11.2 - EBITDA（百万元）：2023A 为 6,840，2024E 为 6,783，2025E 为 7,513，2026E 为 8,166 - 同比增长（%）：2023A 为 4,070.7，2024E 为 -0.8，2025E 为 10.8，2026E 为 8.7 - 归母净利润率（%）：2023A 为 18.7，2024E 为 15.7，2025E 为 16.8，2026E 为 17.3 - EBITDA 率（%）：2023A 为 31.3，2024E 为 28.7，2025E 为 29.1，2026E 为 29.2 - 每股收益（元）：2023A 为 1.28，2024E 为 1.16，2025E 为 1.37，2026E 为 1.52 [5]