行业投资评级 - 报告对证券行业的投资评级为"强于大市" [3] 报告的核心观点 - 2024年以来，证券行业经营环境发生重大变化，过去以追求资产规模、人力资本为主的发展模式面临增长瓶颈，业务转型与改革成为必然选择 [3] - 各业务条线尝试从规模为王走向价值创造，经纪业务从客户触达走向平台化模式创新，投行业务从企业价值发现走向为企业创造更多价值 [3] - 证券行业正在从规模为王走向高质量发展阶段 [3] 经纪与财富管理业务 - 传统经纪业务粗放式发展衍生的客户信任、用表效率等问题凸显，业务转型成行业共识，但转型方式呈百花齐放局面 [3][15] - 转型方式包括：以多元资产配置视角提供丰富金融产品；提升线上获客能力，搭建中台数字化运营体系；从交易系统出发，为机构客户提供一揽子解决方案；席位模式转券结，提升公募客户粘性；以客户为中心，发展买方投顾等 [3] - 经纪业务市场格局发生深刻变革，部分券商实现逆势增长和客户规模稳定 [16][20][21][22][24][25][26] 投资银行业务 - 投行业务面临周期波动，IPO业务集中度高，利润贡献丰厚，但仅推动企业上市已不足以解决上市公司提质增效问题 [42][43] - 并购重组业务未得到投行重视，原因包括收费难、利润率不高、监管审核严格、项目总量有限等 [67][70] - 2024年以来，并购政策改革加速，券商投行需加强与股权投资部门联动，从发现企业价值走向为企业创造价值 [3][73][74][75][76] 投资管理业务 - 券商资管和券商公募呈现不同发展趋势，券商资管成为最具韧性业绩板块，公募基金面临规模增长与收入增速背离矛盾 [3][77] - 券商资管加速申请设立资管子公司或公募资格，产品净值化趋势下向集合产品和公募化转型 [77][82][83] - 公募基金ETF成为规模增长核心驱动，渠道降费改变代销模式，资管机构加强自身负债端能力 [3][77][95][97][99][100] 自营业务 - 自营业务面临业绩波动和扩表矛盾，过去几年转型主要集中于发展非方向性客需型业务 [3][115] - 以雪球、DMA为代表的权益产品和FICC为代表的固收业务成为重点，但在市场风格极致变化下，降波动、稳收益也离不开方向性投资 [3][115] - OCI账户配置价值持续显现，券商自营需同步进行方向性与客需型业务转型 [3][115][116][117][118][119][120][121][122][123]