行情回顾 - 2024年12月5日，上证指数收盘3,368.86点，上涨0.12%；深证成指收盘10,634.49点，上涨0.29%；北证50收盘1,306.10点，上涨0.94%；科创50收盘1,001.84点，上涨0.25%；创业板指收盘2,221.46点，上涨0.36%；中小综指收盘11,449.57点，上涨0.70%；恒生指数收盘19,560.44点，下跌0.92% [2] - 年初至今，上证指数涨幅13.24%，深证成指涨幅11.65%，北证50涨幅20.64%，科创50涨幅17.59%，创业板指涨幅17.45%，中小综指涨幅7.70%，恒生指数涨幅14.74% [2] 重点关注 - 公用环保行业专题：10月用电-高温影响消退，二产支撑用电增长 [3] - 量化行业配置：景气度估值行业轮动策略今年超额达10.39% [3] 2025年度投资策略 - 保险2025年度策略报告：拥抱产品转型，重塑行业发展逻辑 [3] - 可选消费年度策略：内需草木又逢春，出海扬帆刚启航 [3] - 2025A股投资策略报告：沧海行舟 [3] - 基本金属2025年度策略：供改红利兑现，铝业长牛可期 [3] - 战略金属2025年度策略: 价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲 [3] - 储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前 [3] - 光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时 [3] - 基础化工行业2025年度策略：新周期、新格局、新机遇——成长为先，周期接力 [3] - 美护行业2025年度策略：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场 [3] - 医药行业2025年度策略：2025轻装上阵，反转源于三大机会 [3] - 交运2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块 [3] - 传媒互联网2025年度策略：把握α机会，顺势而为 [3] - 公用环保行业2025年度策略：电源侧投资开花结果，与成长风格共振 [3] - 金融工程2025年度策略：LLM破局Alpha困境，拥抱Beta大时代 [3] - 军工行业2025年度策略：承前启后关键年份，景气加速可期 [4] - 电网设备行业2025年策略：把握出海、特高压、配用电三条主线 [4] - 氢能行业2025年度策略：奇点将至，绿氢及商用车迎翻倍放量 [4] - 食品饮料行业2025年度报告：政策催化预期改善，重视底部配置机会 [4] - 农林牧渔行业2025年度策略：养殖景气度延续，关注后周期改善 [4] - 家电行业2025年度策略：精选优质出口龙头，把握内销政策催化 [4] - 社服2025年度策略：把握困境反转弹性+优质龙头持续性 [4] - 纺织品和服装行业2025年度策略：写在分歧时，再谈纺服投资价值 [4] - 房地产行业2025年度策略：穿越漫漫长夜，迎接黎明破晓 [4] - 机械行业2025年度策略：首推自主可控，关注顺周期及出海 [4] - 通信行业2025年度策略：紧抓海外及国内AI发展带来的机遇 [4] 指数跟踪 - 截至2024年12月5日，上证指数上涨0.12%，深证指数上涨0.29%，北证50上涨0.94%，科创50上涨0.25%，创业板指上涨0.36%，中小综指上涨0.7%，恒生指数下跌0.92%；沪深两市成交额14986亿元 [5] 板块表现 - 12月5日，申万31个一级行业中，传媒（4.3%）、社会服务（2.48%）、计算机（2.03%）、国防军工（1.39%）、机械（1.37%）涨幅居前，石油石化（-0.9%）、综合（-0.58%）、食品饮料（-0.57%）、有色金属（-0.54%）、农林牧渔（-0.25%）跌幅居前 [7] 公用环保行业专题 - 10月全社会用电量7742.0亿千瓦时，一/二/三产用电量均稳步增长。天气转凉进入传统用电淡季，居民部门用电需求增量贡献率达21.7%、环比回落，第二产业成为用电需求增长的重要支柱、新增贡献率达44.1% [10] 量化行业配置 - 民营企业作为吸纳就业的重要主体，2024年仍需政策呵护支持。供给端，2024年农民工人数或进一步增长，稳定农民工就业、为大龄、倾向本地就业的农民工提供就业岗位或是稳就业的重要一环；而高校毕业生人数预计创新高下，如何为其提供有效的就业创业支持、缓解结构性失业和"慢就业"或是稳就业面临的挑战之一。作为吸纳就业的重要补充，新型灵活就业可能是2024年稳就业的重要抓手之一 [11] 保险年度策略报告 - 短期预计仍以贝塔驱动的行情为主，居民风险偏好整体偏低叠加储蓄需求强劲，预计25年开门红新单保费仍有望实现正增长，NBV有望实现双位数增长，将会是12月-Q1保险股阶段性行情的重要数据支撑。中长期看顺周期逻辑的启动 [12] 可选消费年度策略 - 25Q1首推财政补贴，4月决断全年主线。25年内外需演绎均有不确定性，受国内财政补贴、海外特朗普贸易政策等外生变量影响，因此对全年节奏把握尤其重要。我们判断行情可能分两阶段，因时制宜采取不同对策。第一阶段：业绩真空期，坚定看好财政补贴主线！第二阶段：4月决断后，分情景决断主线 [13] 2025A股投资策略报告 - 朱格拉框架下：寻找结构性景气机会筛选逻辑：供给侧在国内，具备"扩张空间+弹性（新质生产力方向）"；需求端在海外，具备"扩张能力+景气持续性"的行业。基于"景气持续性"逻辑，分别筛选：25H1受益于新兴市场出口景气韧性+产业竞争力上升，推荐：1、科技，光学光电子+ IT服务；2、高端制造及配套，通用设备+环境治理>环保设备+摩托车；3、军工，航空装备+军工电子+航海装备。25H2受益于发达市场出口景气弹性+产业竞争力上升，推荐：1、科技，元件+消费电子+ 游戏；2、电力设备，风电设备+电机>电池；3、高端制造业及配套，自动化设备+工程机械+专用设备+商用车；4、周期，工业金属+金属新材料+化学化纤 [14] 基本金属2025年度策略 - 2025年供应端硬性制约较为明显，需求端光伏及新能源车继续驱动铝消费量级提升，预计2025年供需矛盾的演绎更加显著，低库存及需求量级增长有望放大铝价上行空间，吨铝利润有望扩张。稳定利润及现金流带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议关注有矿端保障的企业 [15] 战略金属2025年度策略 - 对于我国来说，战略大金属稀土，战略小金属锑、锡和钼等在工业领域中用量相对较小，但因其在新能车、光伏、风电、军工、半导体等领域中的关键用途，且我国具备一定资源优势，在生产和出口环节中均有一定的政策限制；在产能周期驱动涨价叠加战略属性逐步增厚的情况下，相关板块股票有望迎来业绩估值双升的局面 [16] 储能行业2025年度策略 - 中美欧增长趋势明确，新兴市场开启1-10新征程，预计25年全球新增装机261GWh，同比增长41%。2024年储能产业链价格持续走低,为下游需求释放创造良好条件，全球储能装机实现高速增长，展望2025年，随着各国绿色能源转型推进，新能源发电占比持续提升背景下，预计全球储能装机仍将保持较高增速。我们预计24/25年全球储能新增装机185GWh/261GWh，同比+78%/+41%。2025年全球大储增长趋势明确，降息背景下项目释放仍有超预期空间，重点看好：海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。户储方面推荐产品及渠道优势明显的头部企业。核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、德业股份、盛弘股份（完整组合详见正文） [17] 光伏2025年度策略 - 当前时点光伏主产业链已持续亏损半年以上，大部分环节进入现金流亏损状态，在协会倡议以及企业自律的共同作用下，"减产&挺价"或成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向。考虑到当前行业资本开支已显著放缓，随着落后产能逐步淘汰出清，产业链各环节供需关系正在持续改善，且有望在24年底-25年初的"年关"期间加速。光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，预计大部分标的后续将呈现"波动上行"趋势。当前时点我们建议关注以下三条主线（具体标的组合详见报告正文）：1）静态PB或预期PE角度仍显著低估的优质龙头（美国光储、光伏玻璃、电池片、硅料等）；2）更具"成长"标签的新技术类设备/耗材/组件商；3）格局稳定及"剩者为王"型各环节龙头 [18] 基础化工行业2025年度策略 - 内卷加剧形成三大主流方向的变化：竞争加剧行业磨底、龙头优势持续稳固、出海外卷谋求成长。化工多数赛道处于周期磨底阶段，在相对前两轮更"卷"的竞争状态下，多数大宗品的竞争压力和磨底时间明显加剧，且由于部分行业的新增供给投产时间不长，行业的自然产能出清需要的时间相对较久，在成本竞争之上更将延伸至配套管理和软实力提升，龙头企业的竞争优势将有望一直持续兑现，国内企业亦将出海规避风险并争取成长空间。展望2025，新材料经历连续估值调整后，进入阶段性震荡回暖状态。周期品风险释放较多，底部边际变化有望形成阶段性机会。增量兑现的赛道无论短周期内形成业绩贡献，还是长周期获得市场份额的提升，将有持续性收益。阶段性的高分红、国改、并购等方向可以持续跟踪 [19] 美护行业2025年度策略 - 24年居民消费预期偏谨慎，美妆/医美/黄金珠宝等可选消费板块景气度走弱、内卷加剧，情绪消费引领市场、潮玩市场持续扩容。展望25年，美妆/医美/黄金珠宝预计竞争延续激烈，寻找结构性投资机会——逐"新"、逐"异"、逐"强"，逐"新"即新品驱动、逐"异"即差异化竞争满足目标消费者需求、逐"强"即综合实力突出抗周期能力强；潮玩符合情绪消费趋势，供需共振景气度望延续 [20] 医药行业2025年度策略 - 布局2025年医药反转围绕三大逻辑 2025年，我们认为医药板块核心投资机会将围绕三大逻辑：创新出海：海外BD持续开花结果，国内创新商业化兑现带来业绩改善需求复苏：近年来由于集采控费压力和消费环境变化，部分品种和细分赛道增速回落，企业、渠道和终端备货库存均处于低水平，未来如院内和消费医疗需求改善，可能带来业绩提振政策预期反转：行业趋于规范，价格趋于合理，收缩性政策比重下降，支持鼓励性政策崭露头角 [21] 交运2025年度策略 - 政策预期向好，布局航空及物流两大主线。基本面来看，交运板块的景气度与宏观环境息息相关，进出口景气提振港口吞吐量及跨境物流需求，消费和房地产基建投资支撑快递及ToB物流需求，出行需求修复带动航司机场高铁盈利修复。目前我们已看到交运基本面向好，在政策提振内需信心下，我们推荐交运板块两条投资主线。1、供需拐点降至，建议关注可选消费的航空板块。2、格局向好，内需修复看涨期权，建议关注危化品物流、内贸集运、直营快递板块 [22] 传媒互联网2025年度策略 - 展望2025年，我们看好以下4条主线：投资主线一：把握互联网龙头在消费复苏下的机会。投资主线二：抓住内容板块边际向上的机会。投资主线三：AI应用落地有望加快。投资主线四：看好空间广阔的IP及其衍生品市场。结合4条投资主线，我们建议关注：具备视频红利及受益于消费复苏的头部互联网平台—美团、腾讯控股，内容板块业绩有望边际向上的完美世界、恺英网络、万达电影等；AI板块，看好基于"Chat"或算法的AI应用/工具率先落地；关注IP持有方及生产、运营经验丰富的标的 [23] 公用环保行业2025年度策略 - 寻找新能源&环保的装机/估值弹性。思路①：关注盈利稳定、装机增长的区域性风电。思路②：关注现金流