宏观策略 - 2025年市场整体呈现震荡向上的趋势，政策变动对市场冲击与支撑并存，正面因素略占优 [序号][序号] - 上半年A股估值中枢可能受美元上行风险和加关税预期压制，策略倾向于关注高股息+被美压制的科技产业国产替代机会，呈现高股息+小盘科技的哑铃结构 [序号][序号] - 下半年若CPI拐点向上、PPI持续改善，企业盈利周期拐点出现，A股可能有更好的指数型机会，市场风格有望向传统行业的大盘成长"转舵" [序号][序号] - 盈利拐点预计在2025年Q2，PPI预计偏弱但好于2024年，盈利趋势跟随价格脉冲下行后确认再度上行 [序号][序号] - 结构上，利润和价格同时在低位徘徊，寻找行业盈利的突破方向，重点关注非金属采矿、热力供应、铁路船舶和传媒等行业 [序号][序号] 固收金工 - 2025年经济基本面整体转好，CPI同比中枢约1.0%，PPI同比中枢约-0.5%，三季度有望转正 [序号][序号] - 货币政策温故知新，政策利率的"锚"已经改变，MLF续作时间点改变，规模萎缩，房地产政策从"压顶"到"托底" [序号][序号] - 财政政策重点在于用狭义赤字率的抬升换取广义负债率和狭义负债率之间的收敛，中央政府和地方政府共同加杠杆 [序号][序号] - 债券收益率上行拐点预计出现在2025年中，全年10年期国债收益率波动区间在1.8%-2.4% [序号][序号] 行业 - 湖南省2023年GDP总量5万亿元，同比增长4.60%，一般公共预算收入3360.5亿元，同比增长8.34%，财政自给率35.07% [序号][序号] - 湖南省城投主体历史融资规模居全国较高水平，融资成本处于全国中游，主体评级以AA+及AA级为主，债券剩余期限以1-3年区间为主 [序号][序号] - 2024年1-11月湖南省城投债发行规模1716.86亿元，位列全国第7，净融资额为-448.45亿元，发行平均票面利率2.95% [序号][序号] - 湖南省城投债二级市场成交表现活跃，2024年1-11月成交量约8497.48亿元，累计换手率约102.73% [序号][序号] - 湖南省城投债收益率走势整体呈现震荡下行态势，利差空间显著压缩至低位，中低评级个券因估值错杀或超调而性价比凸显 [序号][序号] 推荐个股及其他点评 - 山西汾酒2024年渠道整固及营销创新蹄疾步稳，全国各省区进行渠道梳理或优化，"汾酒+"营销不断破圈 [序号][序号] - 山西汾酒产品线四轮驱动，玻汾、老白汾、青花20、青花30（含青26）系列均要实现百亿规模 [序号][序号] - 山西汾酒全国化布局规划迈向2.0阶段，以环山西市场作为"一轮红日、五星灿烂"的原点市场，希望与其他省级区域构建营收占比4：6的新格局 [序号][序号] - 山西汾酒2024年归母净利润预计为122.0亿元，同比增长17%，当前市值对应2024-26年PE为20/18/15X，维持"买入"评级 [序号][序号]