报告行业投资评级 - 报告给予特斯拉公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 报告的核心观点是特斯拉的自动驾驶努力具有更大的价值,因此上调了目标价格 [4] 根据相关目录分别进行总结 新车型和2025年销量增长 - 新车型"Model Q"预计将于2025年上半年推出,定价低于3万美元(含补贴) [4] - 2025年下半年将推出其他新车型,以扩大特斯拉的市场规模 [4] - 所有新车型将在现有生产线上生产,管理层预计2025年销量将增长20-30% [5] - 达到销量增长上限需要完美执行,管理层对中国供应链的快速扩张持乐观态度,但对北美供应链持谨慎态度 [5] - 墨西哥工厂的计划将继续取决于地缘政治动态和新特朗普政府的关税情况 [5] 2025年利润率的影响因素 - 2025年将是产品发布年,新产品初期生产效率较低,会对利润率造成干扰 [7] - 更实惠的产品可能会降低销售成本,部分抵消利润率压力 [7] - 2025年利润率还将取决于平均售价,管理层将专注于销量增长和增量毛利润,而不是特定的毛利率目标 [8] 自动驾驶出租车运营 - 预计明年将在加州和德克萨斯州推出自动驾驶出租车服务,使用现有车辆 [12] - 将使用内部开发的打车应用程序,并控制"价值链" [12] - 特斯拉认为至少在初期需要某种远程操作员以确保安全 [12] - 监管是广泛部署自动驾驶出租车的最大障碍,特斯拉希望联邦层面的法规能够更新 [13] - 初期将完全使用公司自有车队,并根据客户需求和交通模式动态调整供应 [13] CyberCab开发 - 无框制造将使每辆车的生产成本降至2-3万美元,这是传统制造工艺无法实现的 [14] - CyberCab将于2026年开始生产,将是首款采用无框制造的产品 [14] - 特斯拉预计在满负荷生产时,CyberCab的生产成本将低于3万美元 [14] - 随着CyberCab在2026年推出,特斯拉需要在服务、清洁和充电设备方面进行投资 [15] 全自动驾驶(FSD)进展 - V13版本已向早期访问用户推出,预计2-3周内向更广泛用户推出 [15] - 与V12.5相比,V13版本应能将关键干预之间的里程提高3-5倍 [15] - 管理层继续计划在明年第二季度和第三季度之间推出无监督版本的FSD [15] - 过去一年FSD性能的大幅提升归功于训练计算能力的增加 [15] - FSD附加率在V12发布后有所增加,预计随着特斯拉优化营销策略,附加率将继续上升 [16] 自动驾驶领域的竞争 - 管理层认为美国和欧洲没有真正的竞争对手,Waymo和Cruise等公司使用更多传感器来弥补基于规则软件的不足 [21] - 与特斯拉相比,Waymo缺乏规模和垂直整合,无法有效训练大型端到端模型 [21] - 在中国,特斯拉观察到更多实体采用类似的方法,但其商业努力仍在进行中 [23] - 欧洲的自动驾驶法规较为严格,驾驶员必须批准车辆的自动响应,这限制了自动驾驶功能的实用性 [23] - 预计2028年推出的第三代Dojo芯片将成为另一个重要推动因素 [23] Optimus的演进 - 目标是在2026年内部部署超过1000个人形机器人,并向外部客户销售 [24] - Optimus的"智能"将继续提高,最终能够通过观察人类执行任务来训练和学习 [24] - 制造Optimus的理想目标是将其物料清单降至3万美元左右 [24] - 销售策略可能是销售硬件+软件组合或租赁机器人 [25] 其他考虑因素 - Megapack需求依然强劲,预计今年产量将增长100%以上,达到约27GWh [28] - 特斯拉认为最近法院驳回马斯克薪酬方案的裁决是错误的,并将对该决定提出上诉 [28] 目标价格上调 - 将目标价格从295美元上调至370美元,主要是因为特斯拉的自动驾驶努力具有更大的价值 [29] - 调整估值框架,将FSD销售、自动驾驶出租车运营和OEM授权费纳入"自动驾驶出租车"类别 [29] - 预计新政府能够简化联邦法规,因此上调了自动驾驶出租车预测,并使用更高的20倍EV/收入倍数 [29] - 其他估值元素基本保持不变,但将能源倍数从25倍EV/EBITDA下调至20倍 [29]