行业投资评级 - 报告对Arm Holdings和Marvell Technology Group均给予"买入"评级 [19] 报告的核心观点 - Arm的许可收入超出IPO预期，但特许权使用费低于预期，主要受网络和工业物联网复苏缓慢影响。许可收入被视为特许权使用费的领先指标 [3][6] - Marvell的毛利率预计将保持在60%左右，尽管定制ASIC收入的增长可能会带来增量逆风，因为定制ASIC的毛利率约为50% [8] 根据相关目录分别进行总结 ARM - Arm的许可收入超出IPO预期，但特许权使用费低于预期，主要受网络和工业物联网复苏缓慢影响。许可收入被视为特许权使用费的领先指标 [3][6] - Arm在AWS的安装基数中占有20%的市场份额（占超大规模企业的15%），并且在流量份额基础上占AWS的50%。Azure和Google Cloud的最新推出为Arm带来了更多动力 [3] - Arm的v9架构占移动设备的25%，贡献了公司总移动收入的50%。Qualcomm的Snapdragon X Elite芯片目前基于v8架构，需要大量定制工程才能达到v9的性能 [6] - Arm认为RISC-V在高端计算环境中是一个理论上的威胁，但由于RISC-V的Linux生态系统不足，构建一个严肃的RISC-V生态系统需要5-10年和数十亿美元的投资 [3] MRVL - Marvell的毛利率预计将保持在60%左右，尽管定制ASIC收入的增长可能会带来增量逆风，因为定制ASIC的毛利率约为50% [8] - Marvell与所有四家主要的美国超大规模企业（AWS、Google、Microsoft和Amazon）都有一定程度的定制硅（ASIC或NIC）合作。尽管AWS和Google的规模扩大，但Microsoft的定制ASIC收入预计将超过AWS和Google的总和 [8] - Marvell的HBM安排被认为是通过MRVL采购并几乎零利润传递给客户的 [8] - Marvell的企业网络业务仍面临库存过剩问题，但管理层预计北美客户的库存已经清理完毕，企业网络和云基础设施将逐步复苏 [8]