行业投资评级 - 报告对2025年医药板块整体持乐观态度，重申看好创新药和创新高值耗材的观点，并认为CXO板块具备短期反弹机会 [6] 报告的核心观点 - 2025年医药行业基本面有望进一步提升，板块情绪有望上涨，叠加医药板块整体低估值水平，报告对2025年医药板块整体持乐观态度 [6][57] 2024年回顾 - 截至2024年12月9日，MSCI中国医药指数和恒生生物科技指数年内分别下跌16%和10%，跑输MSCI中国指数（上涨16%）和恒生指数（上涨20%）。尽管医药指数年末较年初仍呈下跌态势，但下半年表现较上半年有所好转。MSCI中国医药指数前瞻市盈率为23x，较过去5年均值低1.0个标准差 [6][63] - 医药子板块中，医药流通和创新药表现最好，分别录得14.4%和13.6%的涨幅；连锁药店、互联网医疗和医疗服务表现最差，分别下跌29.8%、18.1%和14.0% [6][63] 2025年展望 - 随着反腐影响的逐步消退、集采风险对大品种药品的基本出清、国家政策对创新药和创新器械的明确支持，以及多个国产重磅创新药物预计于2024年底/2025年陆续获批，医药行业基本面有望进一步提升 [6][57] - 创新药板块看好研发能力强、核心产品商业化潜力大、出海前景光明的生物科技企业或龙头创新药企，建议关注科伦博泰、康诺亚、康方生物、和黄医药、百济神州、恒瑞医药 [6] - 医疗器械板块看好创新高值耗材和医疗设备，建议关注归创通桥、爱康医疗、迈瑞医疗 [6] - CXO板块随着海外降息推进及融资复苏，新签订单有望转化为收入，建议关注药明康德、康龙化成、药明合联、药明生物 [6] - 医药流通和中药板块龙头股息率具吸引力，建议关注国药控股、上海医药、华润三九 [6] - 医疗服务板块看好辅助生殖，建议关注锦欣生殖 [6] 创新药 - 2025年创新药板块基本面有望进一步提升，板块情绪有望上涨，重申看好创新药板块的观点 [57][77] - 政策支持明确，包括全链条支持创新药发展实施方案、国家医保谈判对创新药的支持、DRG 2.0对创新药/器械的支持等 [76][86] - 国产创新能力不断提升，出海前景广阔，多个创新药成功实现出海授权 [76][103] - 反腐进入常态化，对创新药销售负面影响逐步消退 [81] - 大品种集采风险基本出清，集采已进入常态化执行阶段 [82][83] - 全链条支持创新药政策利好创新药长期发展 [86][87] - 最新医保谈判结果更多向创新药倾斜，创新药谈判成功率超过90% [95][96] - DRG/DIP 2.0特例单议制度有利于创新药械技术的临床应用 [102] - 出海BD势头持续强劲，更多国产创新药有望打开国际市场空间 [103][104] 医疗器械 - 2025年医疗器械板块表现预期较2024年更乐观，但预期仍相对谨慎，预计医疗设备和高值耗材表现将分化 [58] - 看好股价弹性更高的创新高值耗材和受益于设备更新政策落地的医疗设备，建议关注归创通桥、爱康医疗、迈瑞医疗 [58] CXO - 随着海外降息推进及融资复苏，新签订单有望转化为CXO公司收入，提升短期业绩 [60] - 生物安全法案更新版本放松对药明系的限制，短期利空暂时出尽，CXO板块具备短期反弹机会 [60] 医药流通&中药 - 医药流通和中药板块龙头股息率具吸引力，随着国企改革深化，国企龙头有望持续提质增效 [60] 医疗服务 - 看好政策利好频出的辅助生殖，建议关注锦欣生殖 [61]