重点推荐报告摘要 - 2024年有色金属行业已进入高波动阶段，定价主线及核心变量均出现不同程度变化。预计2025年各品种核心矛盾将持续发酵，贵金属货币属性持续抬升，工业金属供给受限深度凸显，能源金属底部区间确定。建议把握主线清晰、确定性高及处于底部区间、边际改善有望带来较大弹性的细分赛道[11] - 贵金属方面，美国实际利率拐点显现，金价有望维持升势。2024年黄金定价主线已完成向货币属性的进一步切换，2025年货币属性和避险属性仍将是黄金定价的主要锚点，预计金价中枢仍将提升[11] - 工业金属-铜方面，长期资源瓶颈托底，政策助力需求回暖。2025年铜定价逻辑或聚焦资源端长周期短缺逻辑的发酵及内外宽松政策落地带来的制造业复苏[11] - 工业金属-铝方面，供应弹性难寻，新能源领域驱动需求高增。2025年电解铝供需缺口预计进一步放大，铝价中枢有望向上重估，产业链利润将实现自氧化铝向电解铝环节的再平衡[12] - 工业金属-锡方面，资源紧缺或加速传导，供需缺口进一步放大。随着缅甸矿区停产持续，国内原料收紧趋势性日益增强，精锡供应压力逐步抬升，需求方面受益于半导体领域长周期景气向上，锡价中枢或将持续抬升[12] - 能源金属-锂方面，供给出清，过剩收窄。2024年锂价持续低迷下锂资源端开启出清步伐，全球锂资源供应增速放缓，供需过剩程度减弱，行业格局逐步改善[11] - 能源金属-镍方面，底部确认，等待破局。印尼镍加工品产能持续释放，远期镍元素全球供需或仍维持过剩状态，但底部信号已逐步显现，镍价或已进入底部区间[11] - 投资建议：贵金属货币属性预计持续凸显，建议关注山东黄金、中金黄金；工业金属铜长周期资源瓶颈托底，建议关注紫金矿业、洛阳钼业；电解铝供需格局持续向好，建议关注天山铝业、中国铝业、神火股份、云铝股份；锡资源紧缺，建议关注锡业股份；能源金属行业底部确认，建议关注中矿资源、天齐锂业、华友钴业[11] 债券年度报告 - 2024年市场回顾：消费韧性支持美股上涨，宽货币与政策预期推动国内股债双牛。2024年美国居民消费支撑经济表现，处于"软着陆"路径中，国内政策利率调降30BP，全年走出股债双牛[13] - 国内篇："稳增长"发力期，市场如何走出方向？建议在M1企稳前维持做多思路，M1和信贷脉冲趋势企稳后，建议按照震荡市参与。2025年一季度债市继续看多，二季度需观察外围、政策对经济方向的重修[14] - 海外篇：特朗普2.0对美国货币政策及国内基本面的影响。特朗普政策可能导致滞胀，2025年通胀上行幅度大于基本面下行幅度，美联储可能降息2-3次，幅度30-40BP，长端美债中枢下行[15] - 投资策略：不预设、顺势而为。配置型资金跟随供给节奏完成配置，参与超调机会，并根据权益市场表现确定配债仓位的中枢。假设2025年赤字为4%，特别国债发行2万亿，10Y国债区间为1.8%-2.2%，中枢较2024年下降25-30BP[16] 新股概览 - 先锋精科：申购中签率0.03%，上市日2024-12-12，发行价11.29元，申购限额1.20万股，发行市盈率28.64[17] - 天和磁材：申购日2024-12-20，申购代码733072，发行价未公布，申购限额2.60万股，承销商申港证券股份有限公司[18] - 国货航：申购日2024-12-19，申购代码001391，发行价未公布，申购限额39.60万股，承销商中信证券股份有限公司[18] - 中力股份：申购日2024-12-13，申购代码733194，发行价20.32元，申购限额1.45万股，发行市盈率10.11，承销商国泰君安证券股份有限公司[18] - 林泰新材：申购日2024-12-10，申购代码920106，发行价19.82元，申购限额27.78万股，发行市盈率17.94，承销商东吴证券股份有限公司[18] - 博科测试：申购日2024-12-09，申购代码301598，发行价38.46元，申购限额1.45万股，发行市盈率24.00，承销商中信证券股份有限公司[18] - 蓝宇股份：申购日2024-12-06，申购代码301585，发行价23.95元，申购限额0.55万股，发行市盈率21.95，承销商国信证券股份有限公司[18] 资讯速递 - 国内财经：国家网信办集中整治网上金融信息乱象，处置一批非法荐股、非法金融中介等活动的账号，清理金融领域引流类及诱导性违规信息，规范助贷业务网站平台[26] - 国内财经：五部门推动已上市专精特新中小企业通过并购重组实现技术升级，进一步发展壮大[26] - 国际财经：韩国财长警告政坛持续动荡将引发经济下行风险，韩国政治动荡已引发金融市场与经济预期动荡，官员们正在尽最大努力保持外汇稳定[27] - 国际财经：美国11月CPI反弹至2.7%引发粘性通胀担忧，但美联储降息预期不变。核心消费者价格指数连续第四个月上涨0.3%，同比上涨3.3%[27] - 行业要闻：OpenAI CFO表示企业级用户有望每月支付"数千美元"订阅费，以更好地反映其技术为企业提供的价值[28] - 行业要闻：11月我国汽车产销创历史新高，产销分别完成343.7万辆和331.6万辆，环比分别增长14.7%和8.6%，同比分别增长11.1%和11.7%[29] - 两市公司重要公告：中核钛白与广东建工签订白银市综合能源项目合作框架协议，拟在甘肃省白银市共同合作投资开发综合能源项目[32] - 两市公司重要公告：湖北宜化拟32.08亿元受让宜昌新发投100%股权，交易完成后，公司持有宜昌新发投100%股权，宜昌新发投成为公司全资子公司[33] - 两市公司重要公告：湖北能源11月完成发电量31.89亿千瓦时，同比增加17.81%。其中水电发电量同比减少56.22%，火电发电量同比增加49.90%，新能源发电量同比增加31.57%[34] - 两市公司重要公告：国盛金控吸收合并全资子公司国盛证券事项获证监会受理[35] - 两市公司重要公告：江苏国信子公司国信滨电1000MW机组投产[36]