行业投资评级 - 报告对蔚来、小鹏、理想、零跑四家新能源车企重申"买入"评级 [1] 核心观点 - 预计2025年中国新能源乘用车销量将达到1,578万辆，同比增长28%，渗透率将达到53.7% [1] - 中国新能源车企加速海外布局，2024年1-11月新能源乘用车出口累计销量同比增长16% [2] - 车企加速布局智能化，2024年9月中国市场新车NOA前装交付量突破20万辆 [3] 行业趋势 - 2025年中国新能源乘用车销量增长主要驱动力为渗透率提升、海外出口和智能驾驶 [9] - 2024年中国新能源乘用车销量逐季增长，前三季度同比增速分别为31%、32%、34%，四季度预计达到46% [66] - 2024年10月中国新能源乘用车渗透率达到49.8%，预计四季度将突破50% [66] 车企表现 - 预计2025年蔚来、小鹏、理想、零跑的销量将分别达到40.2万、40.0万、70.0万、49.0万辆 [1] - 2024年10月，比亚迪、五菱、特斯拉等车企销量表现优异，理想、问界、零跑等新势力品牌也表现亮眼 [71] - 小米SU7成为2024年纯电轿车现象级爆款，10月销量超过2万台 [97] 智能化进展 - 2024年9月中国市场新车NOA前装交付量突破20万辆，智能驾驶技术持续推进降本 [3] - 小米SU7 Max的智驾版车型占比达到43.17%，理想L6的AD Max版本销售比例提升至25%-30% [3] - 小鹏P7+将智驾功能下沉至20万元价格区间，推动"油智同价" [3] 海外市场 - 中国新能源车企加速出海，2024年1-11月新能源乘用车出口累计销量同比增长16% [2] - 比亚迪、零跑、小鹏的海外销量初见规模，海外市场突破有望为车企带来新的销量贡献和盈利来源 [2] 估值分析 - 当前零跑市销率为0.7x，理想美股市盈率为14.4x，蔚来、小鹏美股市销率分别为0.8x、1.4x，估值较为健康，下行风险较小 [3] 政策支持 - 2024年4月以来，各级地方政府陆续出台置换补贴政策，新能源车补贴金额比燃油车高约3,000元 [118] - 2024年7月以旧换新政策升级，报废旧车并购买新能源乘用车的补贴标准提高至2万元 [119] - 2024年5月，工信部等5部门联合印发《关于开展2024年新能源汽车下乡活动的通知》，推动新能源汽车下乡提速 [119]