报告行业投资评级 - 互联网行业2025年投资机会将主要来自于政策驱动下的估值修复行情，或继续加大回购或分红力度，提升股东回报 [1] 报告的核心观点 - 互联网行业2025年展望：AI在黎明破晓前，重点关注广告、办公、教育等行业落地情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 互联网行业2024年回顾：触底反弹 - 2024年中国互联网行业迎来触底反弹，中证海外中国互联网指数YTD收益为24%，跑赢MSCI中国指数 [8] - 内因：板块股价经历了三年漫长寒冬，估值极具性价比；利润持续释放叠加回购、分红等措施提升股东回报 [8] - 外因：中国政府出台刺激经济政策，提振复苏预期；美联储降息预期影响，市场流动性改善 [8] - O2O、在线音乐板块领跑大盘，O2O板块涨幅85%，在线音乐板块涨幅45% [11] 互联网行业2025年整体趋势展望:中美互联网——估值修复 vs AI业绩驱动 - 中国互联网行业2025年投资机会主要来自于政策驱动下的估值修复行情，美国互联网则更依赖AI业绩驱动 [31] - 中国互联网行业估值（12x）显著低于美国互联网（27x），存在明显折价 [31] - 中国互联网企业或继续加大回购或分红，提升股东回报 [32] - 业绩改善机会包括：政策利好带动电商及本地生活业务改善；特朗普2.0加速软件行业国产替代；AI应用迎来爆发 [32] - 中美互联网持续分化，主要差异包括：AI战略方向、全球化布局、短视频红利分配 [33] 2025年互联网行业细分板块配置策略 - 电商：估值仍具吸引力，政策利好推动电商大盘复苏预期提升 [1] - 游戏：基本面趋于改善，行业步入新产品周期，带动行业回暖 [1] - SaaS：需求端仍有压力，看好国产替代，信创产业或迎估值修复 [1] - 海外：全球AI应用或迎来爆发，美股行情或率先启动 [1] 中国互联网的结构性机会 - 中国主要互联网公司2025E平均预期收入增速11%，拼多多预期收入增速25%，美团预期收入增速16% [42] - 互联网公司或继续推行降本增效，但整体利润率改善空间较过去两年不断缩小 [42] 中美互联网持续分化 - 中美互联网持续分化，主要体现在AI战略方向、全球化布局、短视频红利分配 [52] - 美国互联网龙头海外收入占比更高（~50%），中国互联网企业海外收入普遍低于20% [56] - 短视频在中国造就了字节跳动，美国市场短视频热潮未如中国火热 [63] 中美互联网细分行业对比 - 全球数字广告市场增速及竞争格局：2023年Google和Meta占据全球数字广告领域48%的市场份额 [69] - 中国数字广告市场增速及竞争格局：2023年阿里巴巴和字节跳动各占据约1/4的份额 [70] - 美国电商行业增速及竞争格局：2023年亚马逊市占率37.6%，沃尔玛6.4% [75] - 中国电商行业增速及竞争格局：2023年阿里巴巴、拼多多、京东占据市场大头，直播电商占据约20%的份额 [79] - 全球云服务市场增速及竞争格局：2024-2026年全球IaaS行业市场规模复合增速超过20%，亚马逊、微软、谷歌占据市场份额 [88] - 中国云服务市场增速及竞争格局：2023-2027年中国云计算市场年均增速37%，阿里云、天翼云、移动云、华为云、腾讯云占据市场份额 [91] 互联网行业2025年细分行业展望 - 电商：平台加速互联互通，国补刺激家电复苏，家电品类迎来快速增长 [101] - 游戏：版号发放稳步提升，期待行业储备释放，建议关注腾讯、网易等 [113] - SaaS：加速国产替代，信创或迎估值修复，建议关注金山软件 [130] - 海外：全球AI应用或迎来爆发，美股行情或率先启动，建议关注Meta [141]