报告公司投资评级 - 浦银国际重申对康诺亚“买入”评级，目标价为 60 港元，潜在升幅 55%，目前股价 38.7 港元 [2][5] 报告的核心观点 - CM310 商业化进展顺利，一季度销售放量令人满意，下一代核心管线产品 CM512 预计 3Q25 公布 1 期数据，多款出海分子有望 2026 年读出海外数据 [2] 根据相关目录分别进行总结 CM310 商业化情况 - 2025 年工作重点是搭建商业化团队和参与下半年医保谈判准入，目前团队 300 + 人，预计年底扩充至 500 人，目标是破冰更多医院及医生，为医保放量打基础 [3] - 今年医保谈判 3 个适应症均参与，争取 AD 和慢鼻适应症明年纳入医保，过敏性鼻炎根据降价情况灵活决定 [3] - 一季度已完成 29 个省份挂网，医院准入顺利，得益于优秀数据和创新制剂；赠药后每针 1,208 元，较达必妥便宜约 300 元；在 AD 和鼻科有不同推广策略，需求端增长良好 [3] - 维持全年 5 亿元销售指引，预计下半年贡献较大；领先其他国产 IL4R 厂家约 2 - 3 年，较达必妥多 2 个鼻科适应症，有望实现 50 亿元峰值销售 [3] 核心研发管线药物情况 - 下一代自免双抗 CM512 靶点全球开发进度居第二，长半衰期支持长效给药，公司聚焦自免和呼吸科适应症；正在推进中国 1b 期 AD 试验，预计 3Q25 读出 1 期数据，有望年内开启哮喘 1 期试验；海外权益授予 Belenos，其正在推进海外哮喘临床 1 期试验 [4] - 已出海分子今年重点开启及推进海外临床试验，CM313 预计 1H25 申报首项海外自免 IND，CM336 将于 1H25 申报海外 IND；2026 年有望读出 CM901 国际三期胃癌数据以及 CM512/CM313/CM336 的一期数据 [4][10] 中美地缘政治对 BD 影响 - 管理层认为中美地缘政治摩擦对 BD 基本无影响，因 BD 授权交易非商品货物交易，不在关税加征范围；中国创新靶点开发有优势，估值有吸引力；已完成的 4 项 NewCo 形式 BD 交易，海外试验由美国公司推进，康诺亚仅参股不主动经营 [11] 财务情况 - 盈利预测显示 2023 - 2027E 营业收入分别为 3.54 亿、4.28 亿、8.46 亿、15.4 亿、22.49 亿元，同比变动 254%、21%、98%、82%、46%；归母净利润持续亏损，但亏损幅度有望收窄 [12] - 财务报表分析与预测涵盖利润表、现金流量表、资产负债表等，涉及营业收入、成本、利润、现金流等多项指标及同比变动、利润率、回报率等比率 [14] 行业覆盖公司评级情况 - 浦银国际对医药行业多家公司给出评级，如科伦博泰、和黄医药、再鼎医药等多数公司评级为“买入” [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为人民币 69.2 元，潜在升幅 15.7%，目前股价 59.8 元 [1][2][5] 报告的核心观点 - 重啤 4Q24 业绩较弱是清理渠道库存的负面影响，目前渠道库存已健康，1Q25 销量稳健，预计 2025 年销量好于 2024 年，调整产品和渠道结构方向正确，2026 年有望有积极变化 [1] - 2024 年整体平均销售单价和高档产品单价下滑，因对乌苏依赖大，但乐堡等品牌增长使产品布局更均衡，2026 年产品结构有望改善 [5] - 疫情后现饮渠道销量占比下降，2025 年将拓展非现饮渠道，带动罐化率提升，大城市计划覆盖城市数不变但深耕重点城市 [5] - 经历 4Q24 清库存，1Q25 销量同比正增长，预计全年销量正增长，但平均销售单价或承压，单吨成本与毛利率同比基本持平，销售费用投放匹配销量 [5] - 当前股价基本反映 4Q24 业绩，短期渠道库存健康、销量向好，长期部分品牌增长有望改善产品结构，基于 9.0x 2025 EV/EBITDA 给予目标价并维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 盈利预测和财务指标：2023 - 2027E 营业收入分别为 14,815、14,645、14,937、15,352、15,710 百万元，同比变动 5.5%、 - 1.1%、2.0%、2.8%、2.3%；归母净利润分别为 1,337、1,115、1,157、1,241、1,326 百万元，同比变动 5.8%、 - 16.6%、3.8%、7.3%、6.8% [7] - 2024 年各季度财务表现：1Q - 4Q 营业收入分别为 4,293、4,568、4,202、1,582 百万元，同比变动 7.2%、1.5%、 - 7.1%、 - 11.5%；销量分别为 86.7、91.7、87.3、31.8 万吨，同比变动 5.2%、1.5%、 - 5.6%、 - 8.1% [11] - 财务预测变化：2025E - 2027E 营业收入旧预测为 16,694、17,581、n.a 百万元，新预测为 14,937、15,352、15,710 百万元，变动 - 10.5%、 - 12.7%、n.a；归母净利润旧预测为 1,632、1,771、n.a 百万元，新预测为 1,157、1,241、1,326 百万元，变动 - 29.1%、 - 29.9%、n.a [12] 情景假设 - 乐观情景：目标价 86.5 元，概率 25%，高档啤酒 2025 年销量同比增长超 5%，毛利率和经营利润率同比提升 50bps [19] - 悲观情景：目标价 55.4 元，概率 20%，高档啤酒 2025 年销量同比持平，毛利率和经营利润率同比下降 50bps [19] 行业覆盖公司 - 浦银国际覆盖消费行业多家公司，包括运动服饰、零售餐饮、啤酒、乳制品、新零售、化妆品、酒店等领域，对不同公司给出评级和目标价 [15]

报告公司投资评级 - 目标价为 6.65 港元，潜在升幅为 +13.3%，股息率为 6.0%，预期总回报为 +19.3%，维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 飞鹤 2H24 净利润不及市场预期，因功能营养产品短期清理库存拖累整体毛利率，但婴配粉业务 2H24 收入增速符合预期且利润率稳健，管理层有信心 2025 年收入增速快于 2024 年，目标 2025 年毛利率同比小幅提升，作为行业领导者将持续引领婴配粉市场集中度提升，上调目标价至 6.65 港元并维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 2025 年收入增速将持续好于行业 - 2024 年飞鹤持续扩大市场份额，2025 年能维持高于行业的收入增长，原因包括积极市场投入与品牌营销提升品牌力、致力于产品科技研发推出高端产品、积极布局功能营养和海外市场探索第二增长曲线，且渠道库存水平健康，预计 2025 年收入增速不慢于零售流水增速，零售流水增速好于行业收入增速 [6] 飞鹤婴配粉产品结构持续高端化 - 2024 年超高端产品收入同比增长 17%（星飞帆卓睿同比增长 62%+），收入占比提升至 69%（2023 年为 63%），高端产品收入同比下滑 20%，收入占比下滑至 19%（2023 年为 26%），卓睿收入占比提升至 46%成最大收入贡献者，2024 年毛利率同比提升 1.5ppt 至 66.3%，婴配粉业务毛利率同比扩张 1.9ppt 至 74.4%，管理层预计卓睿增长将在 2025 年继续推动产品结构高端化，公司计划 2H25 推出比卓睿更高端的产品 [6] 12 亿人民币补贴对利润率影响有限 - 飞鹤 4 月推出 12 亿元生育补贴计划，预计持续 12 个月并计入销售费用，对 2025 年整体利润率负面影响有限，一是以赠送孕妇奶粉形式补贴，实际计入费用为生产成本，金额远小于 12 亿元，二是作为市场营销和品牌推广一部分，会适度调整原有政策，预测 2025 年婴配粉业务销售费用率基本稳定，但整体销售费用率同比会上升 [6] 重申持续提升派息力度 - 2024 年全年每股派息达 0.3264 港元（含中期股息），派息比例提升至 76.1%（2023 为 69.6%），管理层重申未来两年派息绝对金额将保持每年 10%的增长（无收购兼并需求），基于盈利预测 2025 年股息率将达 6%，高于大部分中国消费品企业，预测 2025 年盈利能力稳健、经营现金流同比正增长、资本开支有望减小，确保自由现金流同比提升，支撑加大派息力度 [6] 盈利预测和财务指标 | 百万人民币 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 19,532 | 20,749 | 21,817 | 22,790 | 23,654 | | 同比变动（%） | -8.3% | 6.2% | 5.1% | 4.5% | 3.8% | | 归母净利润 | 3,390 | 3,570 | 3,944 | 4,285 | 4,515 | | 同比变动（%） | -31.4% | 5.3% | 10.5% | 8.6% | 5.4% | | PE（X） | 14.6 | 13.8 | 12.5 | 11.5 | 10.9 | | ROE（%） | 13.9% | 14.0% | 14.9% | 15.7% | 15.9% | [8] 财务报表分析与预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据及同比变动情况，如营业收入、净利润、毛利率、经营利润率等指标在 2023 - 2027 年的预测数据 [9][10] 中国飞鹤 2024 年上、下半年及全年经营情况 - 展示了 2024 年上、下半年及全年的营业收入、营业成本、毛利润等多项经营指标及同比变动情况 [11] SPDBI 财务预测变动 | （人民币百万） | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | | | | | 旧预测 | 20,919 | 21,165 | n.a. | | 新预测 | 21,817 | 22,790 | 23,654 | | 变动 | 4.3% | 7.7% | n.a. | | 归母净利润 | | | | | 旧预测 | 3,935 | 4,033 | n.a. | | 新预测 | 3,944 | 4,285 | 4,515 | | 变动 | 0.2% | 6.2% | n.a. | [12] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：目标价 8.65 港元，概率 25%，2025 年超高端业务收入同比增长 15%，产品结构优化，毛利率同比增长 50bps，整体费用率增速放缓，经营利润率同比下降 50bps - 悲观情景：目标价 5.32 港元，概率 20%，2025 年超高端业务收入同比增长 5%，产品结构变差，毛利率同比持平，整体费用率增速加快，经营利润率同比下降 100bps [19]

报告公司投资评级 - 重申扬杰科技“买入”评级，上调目标价至人民币 55.7 元，潜在升幅 20% [2] 报告的核心观点 - 2024 年扬杰科技收入、毛利率、净利润逐季改善走高，优于功率行业整体表现，虽光伏等新能源需求调整，但受国家“两新”政策和市场回暖带动，汽车电子、消费、海外等板块增长强劲，2025 年将保持增长动能 [2] - 扬杰公告拟收购东莞贝特，补强电路保护器件产品布局，长期看公司在汽车电子、AI 服务器、海外市场均有增长动能，当前市盈率 20.6x 具备吸引力 [2] - 2024 年四季度扬杰科技营收达 16.1 亿元，同比增长 18%，环比增长 3%，毛利率 38.7%，创近 7 年单季度新高，结合稳健费用控制，四季度净利润 3.3 亿元，同比增长 8%，环比增长 35%，2024 年净利润重回 10 亿元历史峰值，据此上调 2025 年和 2026 年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 预计 2023 - 2027 年扬杰科技营业收入分别为 54.1 亿、60.33 亿、70.11 亿、86.41 亿、103.43 亿元，营收同比增速分别为 0%、12%、16%、23%、20%；毛利率分别为 30.3%、33.1%、35.6%、35.8%、36.1%；净利润分别为 9.24 亿、10.02 亿、12.29 亿、15.26 亿、18.55 亿元，净利润增速分别为 -13%、8%、23%、24%、22%；基本每股收益分别为 1.80 元、1.85 元、2.27 元、2.82 元、3.43 元 [5] 业绩回顾及预测调整 - 2024 年四季度扬杰科技营业收入 16.1 亿元，同比增长 18%，环比增长 3%；毛利润 6.24 亿元，同比增长 60%，环比增长 19%；营业利润 3.2 亿元，同比增长 164%，环比增长 17%；净利润 3.3 亿元，同比增长 8%，环比增长 35%；基本每股收益 0.61 元，同比增长 7%，环比增长 35% [14] - 调整 2025 - 2027 年盈利预测，2025 年营业收入新预测 70.11 亿元，前预测 75.24 亿元，差异 -7%；毛利润新预测 24.95 亿元，前预测 23.98 亿元，差异 4%等 [15] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价 70.1 元（概率 15%），国内和海外功率半导体行业需求复苏好于预期，部分下游应用功率半导体价格上涨，公司新产品验证导入加速，收购并表快于预期 [26] - 悲观情景目标价 34.5 元（概率 10%），国内和海外功率半导体行业需求复苏弱于预期，功率半导体行业竞争加剧，公司新产品验证导入速度不及预期，收购并表慢于预期 [26] SPDBI 科技行业覆盖公司 - 报告列出多家科技行业公司评级及目标价，扬杰科技评级“买入”，目标价 55.7 元 [27]

报告公司投资评级 - 重申比亚迪“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 预期2025年智驾渗透率大幅提升，推动新能源汽车销量和利润大幅增长 [2] - 上调比亚迪2025/2026年盈利预测，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至481.0港元，潜在升幅18%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币469.0元，潜在升幅21% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营收分别为6023.15亿、7771.02亿、9661.25亿、10975.26亿、12359.83亿元，同比增速分别为42%、29%、24%、14%、13% [3] - 2023 - 2027E毛利率分别为20.2%、19.4%、18.7%、18.7%、18.6% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为300.41亿、402.54亿、502.11亿、605.21亿、702.86亿元，增速分别为81%、34%、25%、21%、16% [3] - 2024年四季度，比亚迪收入达2749亿元，同比增长53%，环比增长37%，净利润达150.2亿元，同比增长73%，环比增长29% [6] 业务分析 - 比亚迪将大幅提升智能驾驶渗透率，今年汽车销量有望达550万辆，海外汽车销量有望接近翻倍，腾势、方程豹和仰望三个高端品牌销量有望大幅增长，单车盈利将保持稳定 [6] - 2024年四季度，汽车相关收入增速与总收入接近，毛利率下降较多主要因四季度会计准则改变致123.7亿元费用被调整至营业成本 [6] 估值分析 - 采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2025年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务29.0x、21.0x和10.0x市盈率，得到港股/A股目标价为481.0港元/人民币469.0元，对应27.1x/28.4x目标市盈率 [6] 情景假设 - 港股乐观情景目标价600.5港元（概率15%），悲观情景目标价294.8港元（概率15%） [27] - A股乐观情景目标价人民币585.5元（概率15%），悲观情景目标价人民币287.4元（概率15%） [33]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，目标价为 50 港元，潜在升幅 25%，目前股价 40 港元 [1][5] 报告的核心观点 - 2024 年业绩略超正面盈利预告，2025 年收入预计实现 35%以上增速，维持“买入”评级 [1][5] - 上调 2025/2026E 经调整归母净利润 28%/24%，引入 2027E 财务预测，给予 1.05x PEG 目标估值倍数，对应 31x 2026E PE，得到新目标价 50 港元 [5] 公司业绩情况 - 2024 年实现收入 40.52 亿元（+91% YoY），超出 85%收入增速；经调整 Non - IFRS 归母净利润 11.7 亿元（+185% YoY），超出 170% YoY 增速；剔除利息收支，经调整净利润 9.92 亿元（+171% YoY） [5] - 2024 年毛利率提升至 30.6%（2023 年：26.3%），经调整净利率（不含利息收支）提升至 24.5%（2023 年：17.2%） [5] 公司未来展望 - 维持 2025 年 35%收入增速指引，2024 年底在手订单 9.9 亿美元（+71.2% YoY）提供保障，有信心实现超指引增速，商业化生产收入未包含在指引内 [5] - 预计 2025 年毛利率相对稳定，通过优化运营对冲新产能冲击，严格控制运营费用，维持经调整净利润率 [5] - 2025 年资本开支预计约 14 亿元（2024 年：15.35 亿元），用于新加坡、无锡产能建设及维护 [5] 地区业务表现 - 2024 年北美地区收入占比提升至 50%（2023 年：40%），美国地区 iCMC 阶段项目询单请求增长 43% YoY，快于整体 38% YoY [5] - 北美地区未完成订单增速同比超 100%，远快于整体 71% [5] 财务报表分析与预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2124|4052|5569|7618|9987| |同比增速（%）|114.4%|90.8%|37.4%|36.8%|31.1%| |归母净利润（百万元）|284|1070|1302|1739|2356| |同比增速（%）|82.1%|277.2%|21.7%|33.6%|35.5%| |PE（x）|136.1|42.6|35.1|26.3|19.4|[7][9] 情景假设 - 乐观情景：未来 3 年收入 CAGR 超 40%，目标价 60 港元，毛利率提升好、行业竞争格局好、药物研发顺利、地缘政治缓和 [17] - 悲观情景：未来 3 年收入 CAGR 小于 25%，目标价 30 港元，毛利率不及预期、行业竞争加剧、药物研发不顺、地缘政治摩擦加剧 [17] 行业覆盖公司评级 |股票代码|公司|现价 (LC)|评级|目标价 (LC)|行业| |----|----|----|----|----|----| |6990.HK Equity|科伦博泰|255.0|买入|295.0|生物科技| |13.HK Equity|和黄医药|23.0|买入|41.3|生物科技| |HCM.US Equity|和黄医药|15.1|买入|26.5|生物科技| |...|...|...|...|...|...| |2268 HK Equity|药明合联|40.0|买入|50.0|CRO/CDMO|[13]

报告公司投资评级 - 维持蔚来“买入”评级，微调蔚来（NIO.US）/蔚来 - SW（9866.HK）目标价至 5.3 美元/41.1 港元，对应潜在升幅 17%/15% [2] 报告的核心观点 - 今年蔚来进入产品大年，9 款车型上市推动销量增长；推动内部团队改善经销效率，二季度费用端或改善；估值较低，基本面改善后估值有上行空间 [9] - 2024 年四季度营收 197 亿元，同比增 15%、环比增 6%；汽车销量同比增 45%、环比增 18%，平均单价同比降 22%、环比降 11%；毛利率 11.7%，汽车业务毛利率 13.1%；四季度费用环比上升，净亏损 71.3 亿元；指引今年一季度交付量中位数 4.2 万辆，3 月约 1.5 万辆；调整 2025 年和 2026 年销量及盈利预测 [9] - 公司致力于提升乐道品牌销量，今年 9 款新车型上市推动增长，各团队提升经营意识，二季度财报端或见费用改善 [9] - 采用分部加总法估值，对 2025 年汽车销售和其他销售分别给予 1.0x、1.1x 市销率，得美股目标价 5.3 美元、港股目标价 41.1 港元 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 2023 - 2027E 营收分别为 556.18 亿、657.32 亿、802.65 亿、1064.18 亿、1409.57 亿元，同比增速分别为 13%、18%、22%、33%、32% [3] - 毛利率分别为 5.5%、9.9%、9.9%、12.3%、14.2%；净利润（亏损）分别为 - 211.47 亿、 - 226.58 亿、 - 179.84 亿、 - 157.19 亿、 - 89.93 亿元，增速分别为 45%、7%、 - 21%、 - 13%、 - 43% [3] - 目标市销率分别为 1.2x、1.2x、1.0x、0.7x、0.6x [3] 业绩回顾及预测调整 - 2024 年四季度营收 197.03 亿元，同比增 15%、环比增 6%；毛利润 23.09 亿元，同比增 80%、环比增 15%；营业利润亏损 60.33 亿元，同比降 9%、环比增 15%；净利润亏损 71.32 亿元，同比增 28%、环比增 39% [12] - 汽车收入 174.76 亿元，同比增 13%、环比增 5%；其他收入 22.28 亿元，同比增 34%、环比增 13% [12] - 汽车销量 72689 辆，同比增 45%、环比增 18%；汽车均价 240416 元，同比降 22%、环比降 11% [12] - 新预测较前预测，2025E、2026E 营业收入分别降 21%、17%；毛利润分别降 30%、24%；营业利润（亏损）差异分别为 5%、41%；净利润（亏损）差异分别为 6%、51% [14] 分部加总估值 - 2025 年汽车销售估值 662.71 亿元，收入 690.32 亿元，收入增速 19%，市销率 1.0x；其他销售估值 123.56 亿元，收入 112.33 亿元，收入增速 50%，市销率 1.1x；合计估值 786.27 亿元 [18] - 目标价人民币 38 元，对应美元 5.3 元、港元 41.1 元 [18] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：市场需求增速高推动销量提升，新车型交付好提振毛利率，低线城市扩张及换电站铺设进展好，换电站业务盈亏平衡；目标价 8.4 美元（概率 15%）、65.5 港元（概率 15%） [29][32] - 悲观情景：行业需求增长不及预期，新车型交付及上市慢，低线城市扩张及换电站铺设不及预期，行业竞争加剧，自动驾驶落地慢；目标价 3.6 美元（概率 15%）、27.9 港元（概率 15%） [29][32]

报告公司投资评级 - 重申瑞声科技“买入”评级，上调目标价至 60.5 港元，潜在升幅 16% [1] 报告的核心观点 - 瑞声科技 2H24 业绩增长强劲，符合盈利预告，2025 年各主要业务板块保持稳健成长动能 [11] - 短期消费电子业务受益国补政策，车载声学业务有望放量，在机器人等领域布局奠定长期增长空间，当前市盈率 24.6x，估值有上行空间 [11] - 采用分部加总估值法，对各业务板块给予不同目标市盈率，得出目标价 60.5 港元 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 204.19 亿、273.28 亿、308.05 亿、349.41 亿、397.67 亿元，同比增速分别为 -1%、34%、13%、13%、14% [2] - 2023 - 2027E 净利润分别为 7.4 亿、17.97 亿、22.61 亿、25.77 亿、28.31 亿元，同比增速分别为 -10%、143%、26%、14%、10% [2] - 营运指标增速、盈利能力、利润率、营运能力等指标在 2023 - 2027E 期间有不同表现，如营业收入增速、净资产收益率等有变化 [12] 业绩回顾及预测调整 - 瑞声科技 2H24 收入 161 亿元，同比增长 44%，环比增长 43%，各主要业务板块同环比增长，毛利率、营业利润、净利润等指标改善 [11][13] - 上调 2025 年、2026 年盈利预测，新预测较前预测在营业收入、毛利润、经营利润、净利润等方面有提升 [11][15] 估值 - 采用分部加总估值法，对声学产品、电磁传动及精密结构件等业务板块分别给予 2025 年不同目标市盈率，得出目标价 60.5 港元 [11][17] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价 87.0 港元（概率 15%），悲观情景目标价 33.1 港元（概率 15%），分别对应不同的市场情况 [27]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，维持美股/港股目标价 26.5 美元/41.3 港元 [1][9] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现可持续盈利，较此前指引提前 1 年达成目标，推动股价大涨 8% [1] - 2024 年肿瘤板块收入符合市场预期，净盈利强于市场预期，提前 1 年实现商业盈亏平衡，提振投资者信心和市场情绪 [2] - 2025 年肿瘤板块预计达成 3.5 - 4.5 亿美元收入，受呋喹替尼海外放量、国内适应症拓展及赛沃替尼获批驱动 [3] - 下一代技术平台 ATTC 成为未来研发重点，潜在晚期产品收购或带来额外惊喜 [4] - 未来 12 个月有多个潜在催化剂，如赛沃替尼国际二期研究读出数据等 [5] 根据相关目录分别进行总结 肿瘤板块收入情况 - 2024 年整体肿瘤板块总收入 3.634 亿美元，产品收入 2.715 亿美元（+65% YoY），来自武田的收入 6700 万美元，其他收入 2490 万美元 [2] - 2025 年肿瘤板块预计收入 3.5 - 4.5 亿美元，里程碑收入预计低于 2024 年 [3] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|838|630|668|822|943| |同比变动（%）|96.5%|-24.8%|6.0%|23.1%|14.7%| |归母净利润/(亏损)（百万美元）|101|38|323|129|200| |PS（x）|3.4|4.6|4.3|3.5|3.1|[10] 技术平台与收购计划 - 公司拥有约 14 亿美元现金资源，计划投入下一代技术平台 ATTC，2H25 有望 1 - 2 个 ATTC 产品进入国际一期临床，ATTC 是未来 5 - 10 年研发重点且有 license - out 机会 [4] - 管理层计划用现金进行晚期产品收购，补充公司管线，形成协同效应 [4] 潜在催化剂 - 赛沃替尼国际二期 SAVANNAH 研究下周 ELCC 大会读出数据，呋喹替尼肾细胞癌适应症中国 NDA 递交，索凡替尼 PDAC 二期研究数据读出，赛沃替尼 2L EGFRm NSCLC 适应症中国获批，索乐匹尼布和他泽司他中国获批等 [5] 公司估值与股价信息 |证券代码|目标价|目前股价|潜在升幅/降幅|52 周内股价区间|总市值|近 3 月日均成交额| |----|----|----|----|----|----|----| |HCM.US|26.5 美元|16.2 美元|+64%|12.8 - 21.9 美元|2821 百万美元|1 百万美元| |13.HK|41.3 港元|25.8 港元|+60%|19.8 - 35.9 港元|22487 百万港元|159 百万港元|[6][7] 浦银国际医药行业覆盖公司评级 |股票代码|公司|现价 (LC)|评级|目标价 (LC)|行业| |----|----|----|----|----|----| |6990.HK Equity|科伦博泰|264.2|买入|230.0|生物科技| |13.HK Equity|和黄医药|25.8|买入|41.3|生物科技| |HCM.US Equity|和黄医药|16.2|买入|26.5|生物科技| |...|...|...|...|...|...|[18]

美联储会议决策 - 3月美联储会议继续暂停降息，已连续两次会议暂停，维持今年降息幅度预测50个基点不变[1][3] - 4月起放慢缩表步伐，美国国债每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元[3] 经济预测调整 - SEP大幅下调今年经济增速预测至1.7%（此前为2.1%），失业率略微上调0.1个百分点到4.4%，明后年经济增速预测分别小幅下调0.2和0.1个百分点至1.8%[3] - SEP显著上调今年核心PCE通胀率预期0.3个百分点到2.8%[3] 点阵图预测情况 - 预计今年不降息者增加一人至四人，降息两次者减少一人为九人，降息三次者减少一人为两人[3] 浦银国际观点 - 维持美联储最快6月重启降息，全年降息2 - 3次，每次25个基点的预测[2] - 认为美联储短期内对降息或仍持观望态度，面临抗通胀还是保增长的两难局面[4] 风险提示 - 降息过慢引起经济衰退；特朗普的关税和移民等政策变动导致再通胀风险[4]