行业投资评级 - 中药行业：看好行业底部反转，国企改革与并购重组共振发展 [2] 报告的核心观点 - 中药行业市场规模在2023年超过7000亿元，中成药市场规模接近5000亿元，中药饮片市场规模为2173亿元，中药配方颗粒市场规模超过500亿元 [2] - 中成药院外市场占比逐步提升，从2017年的28%提升至2023年的32% [2] - 行业需求侧稳健增长，供给侧竞争格局相对稳定，中药独家品种众多，具备较高的品牌与产品壁垒 [3] - 国资在中药上市公司中占据重要地位，21家A股中药上市公司实控人为国资背景，数量占比为30%，2023年营业收入占比为63%，归母净利润占比为61%，市值占比为60% [3] - 中药板块分红率明显高于生物医药全行业水平，2023年SW中药板块分红率为60.4% [4] - 2024年前三季度中药板块增长承压，营业总收入同比下降3%，归母净利润同比下降9%，但部分企业如东阿阿胶、佐力药业、贵州三力等仍实现较高增长 [5] - 中药行业集采降价温和，中药独家品种优势明显，2024年11月多地发布中药行业相关集采文件，降价规则相对温和 [6] - 国内医药产业有望掀起并购重组浪潮，并购驱动成长将成为未来重要主线之一，医药行业技术变化、IPO向并购重组发展、股东层面推动公司治理优化是推动行业并购的主要原因 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业需求侧与供给侧 - 行业需求侧稳健增长，供给侧竞争格局相对稳定，中药独家品种众多，具备较高的品牌与产品壁垒 [3] - 2019-2023年大部分重点中药企业收入与利润端实现较好增长，老龄化加剧推动银发经济与慢病用药相关领域需求增长 [3] 国资与国企改革 - 国资在中药上市公司中占据重要地位，21家A股中药上市公司实控人为国资背景，数量占比为30%，2023年营业收入占比为63%，归母净利润占比为61%，市值占比为60% [3] - 国企通过资产优化、管理层变革、发布激励方案、品牌价值与产品力重塑、营销改革与降本增效六大关键举措，逐步实现焕新发展与业绩增长 [3] 分红与增长 - 2023年SW中药板块分红率为60.4%，明显高于生物医药全行业水平 [4] - 中药板块总营收从2013年的1486亿元提升至2023年的3721亿元，十年复合增长率为9.6%，归母净利润总和从2013年的166亿元提升至2023年的336亿元，十年复合增长率为7.3% [4] 2024年前三季度表现 - 2024年前三季度SW中药板块营业总收入为2706亿元，同比下降3%，归母净利润总额为299亿元，同比下降9% [5] - 部分企业如东阿阿胶、佐力药业、贵州三力等通过核心产品渠道拓展放量仍逆势实现较高增长 [5] 集采与并购 - 中药行业集采降价温和，中药独家品种优势明显，2024年11月多地发布中药行业相关集采文件，降价规则相对温和 [6] - 国内医药产业有望掀起并购重组浪潮，并购驱动成长将成为未来重要主线之一，医药行业技术变化、IPO向并购重组发展、股东层面推动公司治理优化是推动行业并购的主要原因 [8] 具体公司分析 华润三九 - 华润三九是中药OTC龙头，2008-2023年公司营收年复合增长率达12.34%，归母净利润年复合增长率达12.31%，2023年公司营收达到247亿元，成为中药工业收入体量最高的公司 [12] 云南白药 - 云南白药通过混改引入民营资本，2024年2月公司选举产生新一任董事长，战略聚焦核心主业，推动药品、健康、中药资源与省医药四大事业部发展 [14] - 公司上市以来实现连续三十年分红，2023年度分红预案为每10股派息20.77元，分红总额37.06亿元，占2023年归母净利润比例90.53% [15] 羚锐制药 - 羚锐制药是中药贴膏制剂龙头企业，2023年核心品种通络法痛骨实现收入超过10亿元，"两只老虎"系列年销量超10亿贴 [21] - 2024年前三季度公司实现营业收入27.59亿元，同比增长10.07%，归母净利润5.74亿元，同比增长23.10% [21] 昆药集团 - 昆药集团由华润三九入主，战略定位为"银发经济领导者"，聚焦老龄化赛道，品牌具备六百余年历史，加入华润体系后有望借助三九在品牌塑造方面的优势，助力昆药品牌换新升级 [27] - 公司成立昆中药1381、KPC 1951与三七口服777三大事业部，优化内部营销组织架构，助推核心产品血塞通口服系列院外快速放量 [27]