宏观策略 - 核心观点：美国11月CPI如期反弹至+2.75%，未超预期的CPI扫清了12月美联储降息的最后障碍。短期看，12月CPI料继续反弹至+2.8%。中期看，特朗普上台后可能加剧劳务市场滞胀风险，但工资通胀黏性可能被非农中枢下移、油价增产预期和高基数掩盖，市场对"滞"的担忧或为25H1美联储平稳降息提供空间。但进入25H2，累计降息、通胀黏性和特朗普减税政策可能逼停美联储降息。预期美联储在12月降息25bps，明年3、6月各降息25bps，下半年停止降息，政策利率2025年阶段性终点为[3.75, 4.0]% [6] - 通胀数据：美国11月CPI同比+2.75%，预期+2.7%，前值+2.60%；核心CPI同比+3.32%，预期+3.3%，前值+3.33%。CPI环比+0.31%，预期+0.3%，前值+0.24%；核心CPI环比+0.31%，预期+0.3%，前值+0.28%。数据公布后，黄金和美股上涨，美债利率和美元指数下跌，市场认为符合预期的通胀数据不会给美联储12月的降息带来太大困扰 [6] - 数据结构：租金通胀降温持续性存疑，超级核心通胀黏性依旧。核心商品环比由+0.05%升至+0.31%，连续3个月环比正增长；居住通胀环比由+0.38%降至+0.34%，其中租金RPR环比由+0.30%降至+0.21%，自住房折算OER环比由+0.4%降至+0.23%。非居住核心服务环比由+0.30%降至+0.19%，超级核心通胀环比由+0.31%升至+0.34%，通胀黏性依旧 [6] - 通胀前景：12月通胀料延续反弹，关注特朗普移民政策带来的滞胀影响。短期看，11-12月较低的基数意味着12月CPI料延续反弹。中期看，24Q1的高基数意味着25Q1的CPI同比增速大概率延续回落趋势。特朗普上台后可能立即执行驱赶移民的政策，美国非农或出现滞胀 [6][10] 固收金工 - 核心观点：商业银行并购对二永债的估值表现和信用利差的影响本质上是市场对合并后主体信用资质的前瞻性定价。新设合并后，各方二永债利差水平逐步收敛，利差压缩幅度取决于整合后新设主体的资质提升空间及市场认可度。吸收合并后，被合并方二永债的估值调整幅度相对更大，合并公告后通常经历大幅压缩，而合并主体的债券走势则因短期整合压力而可能以震荡态势为主 [2][10] - 商业银行并购重组现状：地域视角下，各地兼并进度差异明显，落地模式遵循"一省一策"。类型视角下，规模较小、资质较弱的商业银行为主要的退出机构类型，村镇银行和农商行是合并重点 [10] - 商业银行并购重组动因：政策层面，改革化险需求推动银行兼并整合；市场层面，盈利承压与资本补充需求倒逼银行并购提速。中小银行的并购重组不仅是短期风险的化解过程，更是提高行业整体韧性的重要方式 [10] - 商业银行并购重组影响二永债信用利差的传导机制：新设合并后，原存续二永债信用利差水平趋于一致，利差调整幅度取决于合并后银行信用资质改善情况。吸收合并后，被合并方二永债信用利差明显收敛，合并主体的利差变化方向和幅度取决于市场对合并后整体信用资质的判断 [10] 行业 - 核心观点：宁德时代持续分红彰显资金实力，欧洲合资建厂份额再扩张。与Stellantis合资建设磷酸铁锂动力电池工厂，总投资40亿欧元，规划产能50GWh，计划于26年年底开始生产。此次合资规模超预期，预示欧洲电动化趋势不变 [14] - 盈利预测与投资评级：考虑到行业需求超预期，上修24-26年归母净利润为504/655/801亿元，同增14%/30%/22%，对应PE为24/18/15x。给予25年30x，对应目标价446元，维持"买入"评级 [14] - 欧洲电动化趋势：预计24年欧洲电动车销量同比持平，25年实现15%增长，26年销量有望提升至30%增长。宁德时代在欧洲份额已达到35%，新一轮定点份额已获40%+，本土化产能建设加快，后续份额有望提升至40-50% [14] - 动储需求上修：预计25年国内电动车销量同增25%，全球储能需求同增50%，动储需求上修至30%增长。宁德时代24年出货预计490GWh，25年650GWh+，同增33% [14]