行业投资评级 - 消费行业2025年展望：内需扩容，把握分化与变革机会 [1] 报告的核心观点 - 2025年消费行业将以内需扩容为主线，消费分化加剧，消费者更注重质价比和精神体验，同时消费出海面临更多地缘政治挑战 [10] 2024年回顾 - 2024年消费需求总体偏弱，价格因素制约增长，必选消费韧性较强，可选消费偏弱，耐用消费品受以旧换新政策带动，体验型消费延续高增，线上优于线下 [1] - 2024年社零增速为3.5%，低于疫情前水平，8月以来以旧换新政策带动耐用品需求增长，社零边际回暖 [25] - 2024年1-10月社零累计同比增速为3.5%，低于疫情前水平，9-10月耐用品带动社零提速 [30] 2025年消费行业趋势展望 消费挑大梁，政策加力促内需扩容 - 2025年消费将挑大梁，扩内需处于更优先位置，消费品以旧换新品种和规模有望继续扩大，地方政府将出台促消费新政 [10] - 2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，计划到2027年报废汽车回收量增一倍，二手车交易量增45%，废旧家电回收量增30% [52] - 2024年7月发改委和财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新 [52] 理性消费下更分化，为质价比和精神体验买单 - 消费者更理性，追求质价比和精神体验，潮玩、宠物等子行业空间广阔，龙头公司引领消费趋势并出海拓展 [10] - 奢侈品集团亚太区营收承压，中国内地市场收入下滑，但部分品牌如老铺黄金受益于金价上涨 [60] - 国际消费品公司多数认可中国市场长期价值，计划加强本地化，继续投入中国市场 [60] 中美竞争视角下，中国消费品出海前景展望 - 特朗普上台后，消费出海面临更大挑战，对企业全球供应链整合能力、多元化布局、本土化能力要求更高 [10] - USCC建议美国国会取消对中国的永久贸易关系（PNTR），进一步收紧跨境电商美国进口中国的小额货品关税豁免和安全性监管，提升供应链溯源要求 [10] - 中国消费品出海企业需提升海外订单与海外产能匹配度，全球供应链管理能力是企业核心竞争力 [80] 应寻找何种特质的消费公司？ - 顺应人口结构和消费趋势，寻找高景气细分市场的引领者 [10] - 持续整合市场份额的公司，具备差异化竞争能力或供应链管理能力 [10] - 中美竞争下，优选产品具备高附加值和议价权、海外需求与海外供应链匹配度高、全球业务布局多元化的公司 [10] 对消费子行业的展望 乳制品及上游牧业 - 乳制品行业底部改善可期，2025年若消费信心复苏，有望提振量价，上游牧场淘牛节奏加强，2025年下半年原奶周期有望迎来拐点 [17] 运动鞋服 - 运动鞋服行业未来5年将保持中高单位数增速，户外高景气，看好高景气的户外赛道和具备多品牌经营能力的公司 [17] 鞋服OEM - 鞋服OEM行业补库阶段性完成，品牌商对供应链快反和研发能力提升，优选客户结构优质的龙头制造商 [17] 餐饮 - 连锁餐饮行业竞争与分化加剧，供应链及效率是制胜关键，连锁化和集中度提升仍是中期趋势 [17] 连锁零售 - 连锁超市业态呈现渠道变革潜力，建议关注连锁零售变革带来的投资机遇 [20]