报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年全球医药指数回归冷静，中国医药市场降温明显，MSCI中国医药指数表现-16.2%，跑输市场32%，但研发实力提升明显 [1][8] - 2025年美国或要求中国在美从事药物研发的生物科技和CRO公司经批准和监督，内循环医药子板块药品端政策影响递减，医疗器械和耗材是医改重点 [8] - 推荐关注康方生物等具有国际研发能力的头部公司，以及CRO板块、生物科技和制药行业头部公司、医疗服务行业头部公司、医药流通行业公司 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 2024年全球医药板块回顾 - 全球医药指数回归冷静，中国医药市场降温明显，MSCI中国医药指数表现-16.2%，跑输MSCI中国32%，北美、日本医药比当地整体市场低21.8%和4.1%，欧洲基本持平 [16] - 2024年美股医药继续跑输大市，礼来大幅跑赢，GLP - 1类别的礼来和诺德诺和大幅跑赢市场，S&P 500和生物科技XBI跑输 [18] - 医药板块与美债利率相关，特朗普执政药品价格谈判方向或不变，第一次任期时整体医药大幅跑赢大市，医疗器械涨幅最高，医药流通分销大幅跑输 [22] - 港股医药板块中，MSCI中国医药指数下跌16.5%，跑输整体市场31.2个百分点，恒生医疗保健业指数和恒生综合行业指数涨跌趋同 [24] - A股医药板块中，沪深300指数上涨14%，医药生物（申万）指数下跌9%，跑输市场23个百分点，化学制剂、医药流通和原料药略微上涨，疫苗和线下药店下跌最多 [40] 2025年全年展望 中美关系对中国医药行业的影响探讨 - 中国部分医药子板块以内需驱动，国际化程度高的子板块与中美关系密切，美国大选结果影响有限，《生物安全法案》未来可能有新版本 [48][50] - 特朗普当选对中国医药行业影响在关税和供应链回流，关税压缩出口企业利润，减缓降息节奏，供应链回流短期内无法完全实现，长期压制原料药、中间体生产企业 [50] - 美国国会USCC建议中国参与美国研究的Biotech公司需经美国卫生部批准和监督，增加中国生物科技公司出海难度，从事基因治疗业务的公司有被审查可能 [51][52] 中国医药行业现状 - 中国医疗支付端稳健增长，卫生总费用占GDP比重逐年提升，2024年1 - 10月医保统筹基金总支出同比增长8.9% [56] - 中国医药行业不利因素出清，药价下降缓和，集采完成374种药品，反腐常态化，医保谈判新规考虑创新药价值，医改重点转向鼓励创新和医疗服务价值 [58] - 医药行业融资端未恢复，受美国加息影响，融资环境困难，中美上市公司数量和中国上市公司雇员人数下降 [58] - 2024年中国医药板块跑输大市，股市回到2019年水平，但行业实力提升，创新研发能力增强，估值较低具吸引力 [60] 子板块展望 - 制药/生物科技行业：集采影响消减，头部公司转型成功，国内创新药通过医保谈判放量，海外市场受重视，License out交易数量增长 [62][66] - CRO/CDMO行业：全球医疗健康领域投融资回暖，中国未止跌，海外业务占比大的头部CXO公司业绩支撑强，美国或通过名单审查影响CRO行业 [67][69] - 医疗器械行业：2024上半年市场受医疗设备拖累下滑，预计第四季度医疗设备招投标回暖，医疗耗材增长稳定，体外诊断第三季度反弹，集采有利于提升国产化率，但DRG等政策压制行业增速 [81][89] - 医疗服务行业：医院门诊诊疗量和出院人次波动，2024年1 - 10月下降，严肃医疗受政策影响压力大，消费医疗有望在扩大内需环境下增长 [90][95] - 医药流通行业：医保基金预付金政策改善公司账期，明年货币政策“适度宽松”降低财务成本压力 [96] 行业估值 - 2024年制药、医疗器械子板块处于0.5 - 1倍PEG，其他大部分子板块处于1 - 2倍PEG，CRO、中药板块EPS负增长 [36] - 2025年制药处于2倍以上PEG，互联网医疗、医疗服务处于1 - 2倍PEG，CRO、医药流通处于0.5 - 1倍PEG，中药和医疗器械低于0.5倍PEG [36]