公司投资评级 - 此次IPO发行价为8 5港元 发行后总市值约为100亿港元 根据23年及24年前八月净利润计算 PE-TTM为18 6x 和当前市场估值较为近似 但是从历史上看处于相对低估的水平 近期港股市场打新热情较为高涨 综合考虑给予IPO专用评级"5 7" [5] 公司核心观点 - 小菜园是一家主打性价比的中餐连锁餐厅 客单价在100元以下 2022 2023全年和2024年前八个月 公司的收入分别为人民币32 1亿元 45 5亿元和35 4亿元 同比增长21 5% 41 5%和15 3% 净利润分别为2 4亿 5 3亿 4 0亿元 同比增长4 6% 124% 1 3% 公司在消费环境承压的情况下保持着正向增长 [1] - 门店布局以江苏和安徽为核心 21年底为379家 截止24年8月门店数量达到636家 增长了67% 门店全部为直营 安徽是其大本营 在636家门店中 259家位于江苏省 136家位于安徽省 上海和浙江各有69家和62家 [1] - 高性价比策略 SKU丰富 小菜园的定价较为平价 2024年人均消费59 5元 2021年人均消费为66 1元 下降了10% 门店的菜单较为丰富 每季度提供45-50种菜品 会根据季节和地区口味设计菜单 [1] - 24年同店收入下滑 22年至23年同店收入增长了20 8% 主要是疫情之后消费的快速恢复 24年前八个月相比23年同期的同店收入下滑11 4% 主要是23年上半年的高基数影响带来 客流量的下滑和客单价的下滑都对同店收入有影响 [1] - 外卖贡献重要收入 24年前八个月小菜园的外卖收入占比达到36 8% 而21年时占比仅为15% 外卖将为公司贡献越来越多的收入 [1] 行业状况及前景 - 中国餐饮行业规模巨大 发展潜力大 2023年中国餐饮行业规模达到5 2万亿 在疫情以前的增速超过9% 但是疫情之后增长恢复较为疲软 18至23年的年复合增速为4 4% 未来伴随着收入预期的稳定和消费信心的恢复 增长有望修复 中餐中约88%的市场为大众便民市场（客单价100元以下） 市场规模庞大 连锁化程度较高 占比达到19 2% 并且未来有渗透率继续提升的趋势 [2] - 竞争格局分散 餐饮的入行门槛极低 因此行业天然分散度高 在50-100元客单的大众中餐市场中 小菜园市占率排名第一 占比0 2% [2] 优势与机遇 - 性价比极高的品牌定位 公司定价比较平价 菜品和用餐环境都很舒适 同等价位中性价比较高 给消费者营造了"好吃不贵"的品牌心智 是吸引消费者的核心优势 [3] - 标准化运营模式和管理体系 公司在菜品的标准化 服务的标准化 培训的标准化和食品安全标准化上积累了大量经验 同时在餐厅选址也沉淀出了一支专业团队 和标准化的流程 公司管理经验丰富 充分利用股权激励 薪酬激励 成长激励带动一线员工积极性 [3] - 强大的供应链管理 公司自建全冷链仓储物流供应链体系 实现了优质健康食材的标准化集中采购机制 工业化的高效加工 全部门店精准日配送 安全稳妥的品控 强有力的成本控制 [3] - 财务状况稳健 公司截止24年8月末有息负债占净资产比率为3 7% 流动比率1 8 [3] 弱项与风险 - 行业门槛较低 竞争激烈 对于公司的持续高效运营能力有很高的要求 [4] - 消费者尝鲜意愿强烈 用户粘性不高 对于公司菜品迭代 门店环境迭代要求更高 [4] - 门店表现对于选址的依赖度较高 有一定选错的概率 [4]