行业投资评级 - 2025年食品饮料行业投资策略建议板块标配，白酒和食品均衡配置，上半年白酒低配，食品超配，食品中乳制品具备独立逻辑 [3] 报告的核心观点 - 2025年内需对于经济拉动的重要性将显著提高，虽然政策效果传导需要时间，但最悲观的时刻已经过去，板块中长期的机会已经到来 [3] 2024年板块回顾 - 2024年食品饮料板块下跌2.03%，超额收益为-16.13%，在申万一级子行业中排名第29位，过去4年中已有3年排名位居倒数 [7] - 2024年食品饮料板块月度表现不佳，半数月份收益率为负，全年收益为负 [11] - 2024年食品饮料板块净利润下滑，超额收益为负，食品饮料板块净利润增速为-9.46%，年初至今超额收益为-16.13% [16] - 2024年A股食品饮料个股分化，部分个股如三只松鼠、东鹏饮料等表现较好，而部分个股如酒鬼酒、洋河股份等表现较差 [18] - 2024年港股食品饮料个股表现回顾，部分个股如中国飞鹤、统一企业中国等表现较好，而部分个股如农夫山泉、华润啤酒等表现较差 [20] 白酒板块投资策略 - 2025年一季度主要由政策和预期驱动，下半年主要看基本面和业绩的接力，全年建议白酒低配 [3] - 2025年若经济改善，叠加产业自身的库存周期调整，白酒行业基本面有望触底，股价领先基本面表现 [4][32] - 2024年白酒行业需求面临较大压力，24Q2动销增速明显下行，24Q3动销明显下滑，预计24年大部分品牌无法完成年初增长目标 [35] - 2024年白酒渠道库存水平相比于往年同期增加了1-2个月，绝对库存水平处于较高位置，茅台五粮液批价持续下行，预计春节在需求不足库存增加的情况下，茅五批价仍有进一步下行的压力 [40] - 2024年白酒行业景气周期与宏观经济高度相关，高端酒价格是行业景气度的重要指标，茅台批价自21年9月以来进入下行周期，短期来看仍有继续回落的压力，展望25年，预计茅台批价先回落再触底回升 [49] - 2013-2016年白酒板块股价领先基本面两个季度反转，14Q4白酒板块收入与利润增速由负转正，14Q1股价见底 [57] - 中长期看，高端白酒收入空间与GDP增长空间高度相关，预计到2030年，中国价格在2000元以上高档酒，市场容量将达到5万吨左右 [62] - 2016年以来，白酒行业销量下降，进入挤压式竞争阶段，头部品牌集中加速，2023年产量相比2016年下降54%，2023年规上企业数量相比2017年下降40% [68] - 2023年白酒行业收入增速为14%，其中top1/ top3/ top6营业收入增速分别为19%/ 16%/ 17%，CR1/ CR3/ CR6分别为20%/ 35%/ 46% [78] 大众品板块投资策略 - 2025年大众食品公司将轻装上阵，经营目标将更加理性，收入和盈利端将环比改善，新零售业态的崛起带来部分新品类快速成长，悦己、健康、方便等新消费理念驱动下，部分新品类亦有成长机会 [4] - 2025年政策助力角度，关注消费券、生育支持政策、鼓励并购重组等受益方向 [4] - 2025年看好乳制品行业全年机会，产能去化和格局改善两条逻辑，且受益需求复苏和政策助力 [98] - 2024年大众品需求低于预期，但盈利维持正增长，主要受益成本下降，2025年上市公司渠道库存轻装上阵，收入在低基数和宏观政策助力下预期环比改善 [100]