行业投资评级 - 证券行业2025年年度策略报告的投资评级为“强于大市（维持）” [4] 报告的核心观点 - 证券行业拐点已现，景气可期，市场、政策、资金共振，券商板块迎来新一轮行情 [4] - 证券行业业绩拐点已现，全年净利润有望正增，自营表现改善驱动上市券商前三季度业绩降幅收窄 [5] - 资本市场景气度改善，交投活跃度维持高位，证券板块有望迎来估值与业绩的戴维斯双击 [6] 板块行情复盘：市场、政策与资金的共振 - 复盘过去十年券商多轮上涨行情，券商板块估值提升主要出现在A股市场景气度转折点，并常伴随市场、政策、资金三个利好因素的共振 [4] - 2014年6月、2018年10月两轮行情持续时间超5个月，证券指数涨幅超80% [4] - 2024年以来，市场相对承压，政策周期开始，资金加速入市，证券板块自9月24日至12月6日累计上涨55%，较沪深300指数形成超额收益31pct [4] 基本面展望：业绩拐点已现，全年有望正增 - 自营表现改善驱动上市券商前三季度业绩降幅收窄，展望24全年及25年，市场回暖下自营率先修复、经纪信用资管增长可期、投行业务有望触底 [5] - 中性假设下24、25年证券行业净利润将同比增长10%、16% [5] 投资建议 - 建议关注头部券商中信、银河、华泰，同时关注业绩与估值更具β属性的东方财富、同花顺等 [6] 图表目录 - 图表1：2014年以来证券指数、沪深300指数表现及市场成交额变动 [18] - 图表2：2014年以来证券板块主要上涨行情统计 [25] - 图表3：证券指数PB（LF）及历史分位点 [35] - 图表4：证券指数PB（LF）及指数年化ROE [35] - 图表5：上市券商PB（LF,2024/12/06）与历史分位点 [36] - 图表6：2010-2014H1证券指数及沪深300指数变动 [42] - 图表7：2013-2015年两融及股质规模变动 [42] - 图表8：2012-2015年部分重要资本市场和证券行业政策梳理 [43] - 图表9：2014/6-2015/4证券指数行情及超额收益 [47] - 图表10：2014/6-2015/4证券指数及单日成交额占比 [47] - 图表11：2014/6-2015/4券商板块个股涨跌幅统计 [52] - 图表12：2013-2015证券行业各业务收入变动（亿元） [56] - 图表13：证券行业收入结构变动 [56] - 图表14：上市券商2014、2015年归母净利润表现 [60] - 图表15：2017-2018/9证券指数及沪深300指数变动 [66] - 图表16：2016-2019年北向资金成交净买入统计 [66] - 图表17：2016-2018年部分重要资本市场和证券行业政策梳理 [70] - 图表18：2018/6-2019/4证券指数行情及超额收益 [76] - 图表19：2018/6-2019/4证券指数行情及日成交额占比 [76] - 图表20：2018/10-2019/3券商板块个股涨跌幅统计 [76] - 图表21：2017-2019年A股两融及股质规模变动 [76] - 图表22：2017-2019证券行业各业务收入变动（亿元） [76] - 图表23：上市券商2019年归母净利润表现 [76] - 图表24：2021-2024/8证券指数及沪深300指数变动 [76] - 图表25：主动管理型基金重仓券商板块比例 [76] - 图表26：2021-2024沪深两市日均股基成交额变动 [76] - 图表27：2021-2024全部市场每月融资净买入 [76] - 图表28：2024年部分重要资本市场和证券行业政策梳理 [76] - 图表29：2024/1-2024/12证券指数行情及超额收益 [76] - 图表30：2024/1-2024/12证券指数行情及日成交额占比 [76] - 图表31：2024/9/24-2024/12/6券商行情（仅统计每段期间涨跌幅前10） [76] - 图表32：上市券商单季度业绩表现（亿元） [76] - 图表33：上市券商营收结构变动 [76] - 图表34：24Q1-Q3上市券商归母净利润变动情况 [76] - 图表35：24Q3末上市券商杠杆倍数（倍）(前30) [76] - 图表36：24Q1-Q3上市券商年化ROE表现（前30） [76] - 图表37：2013-2024A股账户单月开户数变动 [76] - 图表38：24Q3上市券商代理买卖证券款变动(前25) [76] - 图表39：证券行业单季度股权承销规模 [76] - 图表40：沪深北交易所上市委审核通过的股权发行数量变动（家数） [76] - 图表41：证券公司及子公司私募资管产品规模变动 [76] - 图表42：各类型公募基金份额变化（亿份） [76] - 图表43：部分头部基金公司业绩与产品结构表现（亿元） [76] - 图表44：上市券商合计自营规模变动 [76] - 图表45：部分头部券商单季度自营收入变动 [76] - 图表46：2021-2024市场两融规模与股票质押市值变动 [76] - 图表47：7天银行间质押式回购加权利率变动 [76] - 图表48：证券行业2024、2025年盈利预测及重要假设条件 [76]