行业投资评级 - 基建投资温和复苏，布局顺周期弹性赛道 [3] 报告的核心观点 - 2025年基建投资有望温和复苏，广义基建投资预计增长9.8%，狭义基建投资预计增长5.2% [3] - 顺周期弹性方向锚定国家能源安全、向内扩内需、向外走出去三条弹性成长赛道，重点关注煤化工、钢结构、一带一路 [3] - 化债+市值管理推动低估值破净央国企估值修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 意愿与能力双向修复，25年基建投资温和复苏 - 地方政府投资意愿与能力双向修复，2025年基建投资有望温和复苏，广义基建投资预计增长9.8%，狭义基建投资预计增长5.2% [7][48] - 中央政策转向，重提发挥政府投资带动作用，一系列增量政策出台，保证实现经济增长目标 [12][13] - 地方化债思路转变，从"化债中发展"转向"发展中化债"，化债压力减轻，2025年经济有望企稳回升 [16] - 专项债发行规模上升，地方财力修复，化债政策加速落地，预计四季度起各相关主体现金流有望获得较大程度改善 [23][24] - 中央财政预期发力，强化政府投资能力，未来中央财政政策同样值得期待 [34][35] - "十四五"收官之年，共谋"十五五"，中央提及建设韧性城市，"智慧"城市建设空间大 [41][43] 2. 2025年重点关注顺周期弹性方向 - 顺周期弹性方向锚定国家能源安全、向内扩内需、向外走出去三条弹性成长赛道，重点关注煤化工、钢结构、一带一路 [3] - 政策强调"以煤为基"，守好能源安全底线，煤炭在我国能源消费结构中仍然是主导资源 [57][58] - 新疆煤储量潜力巨大，产量持续提升，2023年新疆原煤产量达3.71亿吨，同比增长7% [65][66] - 政策推动新疆煤化工产业建设，新疆煤化工产业有望蓬勃发展 [71][72] - 新疆煤化工成本优势凸显，新疆坑口煤口径售价长期比宁夏、山西等地低100~500元/吨 [75] - 新疆煤化工产业项目建设加速，新疆地区拟建在建的煤化工项目达7000亿 [79][80] - 生态环境部、发改委就煤化工项目审批节奏加快，2024年生态环境部环评通过3个现代煤化工项目 [84][86] - 经济刺激政策持续发力，制造业景气度复苏，2024年10、11月中国制造业PMI指数分别为50.1%和50.3% [90][91] - 钢结构行业有望受益制造业景气复苏，钢结构在工业领域应用占比较高 [94][95] - 装配式行业持续发展，构成钢结构向上助力，2023年全国新开工装配式建筑7.6亿m²，近5年CAGR=21% [98][99] - "一带一路"合作深化，走出去进程提速，2024年11月领导人出访南美，再次强调携手高质量共建"一带一路" [114][115] - "一带一路"沿线国家五年基建总量约6.8万亿美元，核心假设未来五年海外各国GDP复合增速为2019-2023年复合增速 [115][116] - 我国对外工程新签合同额2024M1-10已有明显恢复，2023年对外工程承包完成额和新签合同额增速近4年内最高 [119][120] - 大型建筑央企和国际工程企业是"一带一路"先锋军，2023年相关企业海外收入占我国对外承包工程完成额的53% [126][127] - 民营建筑企业海外业务拓展潜力巨大，志特新材、精工钢构等企业已有较成熟海外项目经验 [129][132] 3. 化债+市值管理推动央国企估值修复 - 化债+市值管理推动低估值破净央国企估值修复，建筑央国企利润、分红率稳定，但估值相对较低 [3] - 化债政策落地推动建筑央企资产质量修复，浙江建投、陕建股份、安徽建工等国企按组合计提的4年以上坏账准备占净利润比例超过100% [3] - 证监会市值管理办法出台，国资委市值考核行动亦在筹划之中，低估值破净央国企估值修复 [3] 4. 投资分析意见 - 基建投资温和复苏，布局顺周期弹性赛道，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，低估值破净央国企有望获得政策带来的估值修复 [3] - 煤化工领域关注东华科技、中国化学，钢结构推荐鸿路钢构，关注东南网架、精工钢构，一带一路方向推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际，民企出海+业务复苏关注志特新材、东南网架、精工钢构、鸿路钢构、深圳瑞捷、华阳国际 [3] - 低估值破净企业估值修复，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶，地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工 [3]