公司投资评级 - 首予"买入"评级，目标价27.60港元 [4][6] 核心观点 - 重卡行业正处于复苏初期，叠加出海机遇，预计2024-2025年公司重卡销量同比上升7.7%和7.4%，高于行业增速 [4] - 预计2024-2025年公司收入965.9亿和1,059.1亿元，净利润60.7亿和69.3亿元 [4] - 公司维持派息率50%，股息率约为5%-6%，属于高息股标的 [4] 公司背景 - 中国重汽拥有90多年品牌历史，专注于重型卡车、轻型卡车和核心零部件的研发与生产，旗下经营黄河、豪沃、汕德卡等品牌 [1] - 2023年公司销售22.7万辆重卡（内销42.7%，出口57.3%），13万辆轻卡，总收入854.9亿，同比+43.9%，其中重卡收入87.5% [1] - 2023年毛利率16.7%，净利润53.2亿，同比+217.9% [1] 行业分析 - 2025年国内经济稳步复苏，物流需求增加，物流业景气指数始终位于50%枯荣线以上，预计物流类重卡将成为新增销量的主力来源 [2] - 油气价差扩大，天然气重卡的运营成本优势显现，客户接受度快速提升 [2] - 国内国四及以下排放标准的重卡保有量较高，以旧换新政策有望进一步激发市场增量需求 [2] 出口表现 - 一带一路国家基础设施建设和物流运输需求增长，中国重汽2023年出口重卡12万辆，同比增长51.0%，市场份额43% [3] - 重卡出口销量占比从2020年的11.1%提升至2023年的57.3%，出口销量抵消了国内销量下滑，成为公司结构性增长的重要亮点 [3] 财务预测 - 预计2024-2025年公司收入965.9亿和1,059.1亿元，同比增长13.0%和9.6% [4] - 预计2024-2025年净利润60.7亿和69.3亿元，同比增长14.1%和14.1% [4] - 预计2024-2025年毛利率分别为16.2%和16.8%，经营利润率从2023年的7.8%提升至8.0%和8.3% [48] 估值 - 给予公司2025年10倍市盈率估值，目标价27.6港元，首次覆盖给予"买入"评级 [52] - 公司派息率50%，股息率5%-6%，属于高息股标的 [4]