行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“看好”，认为2025年内需对经济拉动的重要性将显著提高，板块中长期的机会已经到来，全年建议板块标配[2] 报告的核心观点 - 2025年一季度主要由政策和预期驱动，下半年主要看基本面和业绩的接力，全年建议板块标配。白酒和食品均衡配置，上半年白酒低配，食品超配，食品中乳制品具备独立逻辑[2] 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨2.01%，其中白酒上涨0.47%，上证综指下跌0.36%，跑赢大盘2.37个百分点，在申万31个子行业中排名第7[19] 白酒板块 - 茅台价格微降，散瓶价格为2210元，周环比不变，整箱价格2260元，周环比下降20元；五粮液批价910元左右，国窖1573批价860左右。预计25Q1动销端压力仍然较大，报表端将明显承压。拉长周期看，行业景气度与宏观经济高度相关，25年若经济改善，叠加产业自身的库存周期调整，行业基本面有望触底，股价将领先基本面反转[3][21] 大众品板块 - 看好乳制品未来一年投资机会，乳业上游产能去化加速，原奶价格逐步企稳；下游白奶和酸奶价格已连续下降约两年半的时间，调整周期已较长且充分；头部企业均加大了对利润的考核权重，竞争格局优化。四季度到明年，行业供需关系将更加匹配，头部企业将迎盈利改善，若需求加速恢复，则带来额外弹性，推荐伊利股份、蒙牛乳业、新乳业。继续推荐低估值的青岛啤酒股份，公司Q4在低基数下预计将环比改善，展望25年，在产品结构、成本红利、股东回报等方面仍有优化空间，当前估值具备吸引力，重申"买入"评级[4][22] 食品饮料各板块市场表现 - 24/12/09-24/12/13，食品饮料行业跑赢申万A指2.17个百分点，子行业表现依次为：休闲食品（跑赢申万A指10.63个百分点）、啤酒（跑赢申万A指6.84个百分点）、食品加工（跑赢申万A指6.00个百分点）、其他酒类（跑赢申万A指5.30个百分点）、饮料乳品（跑赢申万A指4.27个百分点）、调味品（跑赢申万A指4.13个百分点）、白酒（跑赢申万A指0.63个百分点）[43] 估值表 - 食品饮料板块2024年动态PE为21.38x，溢价率44%，环比上升3.02个百分点；白酒动态PE为19.87x，溢价率34%，环比上升0.85个百分点[31]