总量研究 - 2025年国内宏观政策可能实施“超常规”逆周期调节，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以扩大国内需求[6][7] - 货币政策方面，央行可能适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长、价格总水平预期目标相匹配[7] - 民生政策方面，相关部门出台了就业、养老、社会保障等领域的政策文件，部署了高质量发展要求[7] - 地产政策方面，中央经济工作会议表示将持续推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，释放刚性和改善性住房需求潜力[7] - 消费政策方面，中央经济工作会议强调大力提振消费，实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级[8] - 金融监管方面，政策聚焦财险业高质量发展行动方案和理财子“自建估值模型”的监管干预[8] - 贸易相关政策方面，商务部加强了两用物项对美国出口管制，欧盟拟对中国二氧化钛征收反倾销税[8] - 海外宏观方面，美联储12月可能继续降息，欧洲央行也表达了降息的可能性[9][11] 宏观经济 - 11月社会融资规模增长23357亿元，新增人民币贷款5800亿元，信贷总量低于预期，但居民中长贷边际改善[13][14] - 企业信贷总量与结构仍有提升空间，11月企业贷款新增2500亿元，同比少增5721亿元，表内票据新增1223亿元，同比少增869亿元[15] - 社融方面，政府债券新增13101亿元，同比多增1589亿元，成为社融的主要支撑项[16] - 广义货币方面，M1增速大幅回升2.4个百分点至-3.7%，反映企业需求回暖[17][19] - 中央经济工作会议提出2025年经济目标或延续5%左右，财政政策和货币政策基调积极，赤字率有望提升，降准降息幅度可期[21][22][23] - 消费政策方面，会议提出加力扩围实施“两新”政策，预计2025年消费品以旧换新边际拉动约2.5-3.2倍，提振社零增速0.8%-1.0%[25] - 科技和绿色发展方面，会议指出以科技创新引领新质生产力发展，推进降碳减污扩绿增长[27] 策略 - 中央经济工作会议对2025年经济工作定调积极，货币政策、财政政策以及对楼市、股市的定位均有明确积极表态[30] - 机构投资者相对个人投资者和游资更审慎，主要原因包括熊市思维的扭转尚需时日，以及对政策信心的不坚定[32][34] - 建议投资者坚定政策信心，降低斜率预期，牛市第二阶段“以我为主”，推荐科技成长、券商、保险、地产链、新能源、医药、消费等板块[35] 固定收益 - M1连续高增表明企业和居民现金流量表改善，11月M1新增17543亿元，同比大幅多增16335亿元，M1同比-3.7%，降幅较10月继续收窄[36][37] - 居民中长期贷款需求继续改善，11月居民中长贷新增3000亿元，同比多增669亿元，反映商品房销售回暖[41] - 政府债券是社融的主要拉动项，11月新增政府债融资13101亿元，同比多增1589亿元[42] - 企业信贷需求仍待改善，11月非金融企业贷款新增2500亿元，同比少增5721亿元[43] 金融工程 - 可转债等权指数近1月上涨3.50%，可转债高价指数上涨1.90%，中价指数上涨2.92%，低价指数上涨2.91%[53] - 转债和正股估值比较显示，转债相对正股估值较低，百元转股溢价率滚动三年分位数处于22%，滚动五年分位数处于40%[54] - 偏债转债和信用债估值比较显示，偏债型转债配置性价比不及信用债，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为-0.14%[55] - 转债风格轮动看好偏股低估风格，未来两周风格轮动将全仓配置偏股转债低估指数[59] 行业公司 - 2025年智能化趋势明确，关注高阶智驾新车发布，FSDV13版本表现优异，具备Robotaxi要求的各种场景覆盖能力[67][71] - 医药行业政策支持+业绩改善，推荐科研服务板块性机会，部分公司业绩已经率先改善，看好2025年科研服务板块性机会[73][74] - 商贸零售行业关注“首发经济”为消费板块吹来新风，新场景、新产品等能迎合消费者不断升级的需求[80][81] - 非银金融行业货币政策表态积极，券商零售和投资业务充分受益，4季度和2025年1季度业绩同比高增可期[90][91] - 农林牧渔行业12月USDA农产品报告下调全球玉米、小麦、水稻产量，上调全球大豆产量[97][98][99][100] - 煤炭开采行业中央会议释放积极信号，煤炭双逻辑攻守兼备，煤炭需求有望进一步改善[102][104]