医药行业 - 核心观点：从支付来源角度探寻行业新增量，商保有望成为重要新增量，出海值得长期关注，财政投入支持设备更新有望加快，医疗消费复苏仍然可期 [2][6] - 医保：目前医药市场最大的单一支付方，人口老龄化背景下，医保控费虽是大方向，但边际改善仍然值得重视 [8] - 商保：作为多层次保障体系的一环，对标成熟市场，我国商保发展空间巨大，政策大力推动下，有望成为支付端重要新增量，利好创新产业链 [8] - 自费：主要支付去向为消费医疗和未进医保的新特药 [8] - 融资：主要转化为初创型Biotech公司的研发生产外包订单 [8] - 财政投入：医院建设相关，中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持 [8] - 出海：主要由产品出海（药品和器械）、服务出海（CXO）和创新药海外BD构成 [8] - 投资建议：建议关注"创新"、"出海"、"设备更新"与"消费复苏" [7] - "创新"主线：布局具备全球竞争力的创新药品种，以及"空间大""格局好"的品类，建议关注东诚药业、九典制药、云顶新耀、诺诚健华、中国生物制药、和黄医药、亚盛医药、千红制药、泰格医药、凯莱英、奥浦迈、药康生物、百奥赛图等 [8] - "出海"主线：掘金海外市场仍然有可能孕育中长期机会，建议关注新产业、联影医疗、三诺生物、科兴制药、同和药业、健友股份、苑东生物等 [8] - "设备更新"主线：中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持，建议关注联影医疗、澳华内镜、开立医疗等 [8] - "消费复苏"主线：消费提振政策的影响下，眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业有望回暖，建议关注普瑞眼科、通策医疗、昊海生科等 [8] 房地产行业 - 核心观点：2024年地产板块表现跌宕起伏，但仍存在阶段性政策博弈行情。展望2025年，楼市走向为关注核心，若"止跌回稳"持续演绎，历史包袱轻、拿地能力强房企有望迎来结构性行情；若楼市修复阶段性不及预期，重回政策博弈逻辑，政策仍具释放空间，维持行业"强于大市"评级 [14] - 回顾：2024年全国楼市整体承压，预期偏弱与库存高企为政策未见成效主因，需求端受房价及收入预期影响，居民加杠杆意愿不强；供给端现房库存、开工未售去化周期创新高 [12] - 展望："止跌回稳"初具条件，关注"收储+降息"。海外经验显示"止跌回稳"底部均存在居民购房能力及意愿大幅改善，供需格局优化最终带来楼市企稳，当前国内置业门槛已大幅下降，但房贷利率仍高于租金回报率，存量库存高导致去化周期仍长 [12] - 路径："好产品与核心区"或率先企稳，2025年全国投资及销售仍将承压。当前房地产市场已经从解决"有没有"到"好不好"，2024年多地亦出台提升住房品质新规，存量库存高企背景下，房企出于去化考虑也追求"品质优先"打造差异化产品 [13] - 房企：历史包袱轻、拿地能力强或迎机遇。市场对于地产企业担忧主要在于历史存量滞重库存带来的现金流占用和利润侵蚀，以及楼市量价未稳，增量项目亦看不到改善预期 [13] - 投资建议：个股关注历史包袱较轻、拿地能力较强的房企如华润置地、越秀地产、中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、滨江集团、招商蛇口、华发股份、保利发展等；估值修复房企如万科A、金地集团、新城控股等；同时建议关注经纪（贝壳）、物管（中海物业、保利物业、招商积余）、代建（绿城管理控股）等细分领域头部企业 [14] 食品饮料行业 - 核心观点：2025年白酒估值/基本面/业绩展望包括：1）第一波估值修复基本完成，期待后续政策加码；2）基本面渐进修复，延续分化；3）淡化业绩目标，分红回馈股东 [16] - 2024年白酒承压，筹码持续出清。2024年受宏观消费大环境影响，白酒表现承压，年初以来（截至12.6）白酒板块下跌10.8%，跑输沪深300指数26.6pct [15] - 基本面渐进修复，延续分化：预计25年整体延续渐进式复苏。分场景看，预计25年大众流通渠道维持韧性，宴席低基数下有望迎来修复，期待商务需求回暖；分价格看，25年大众价格带或延续增长，高端稳健，次高端取决于经济复苏进度；分品牌看，25年马太效应或更加明显 [19] - 淡化业绩目标，分红回馈股东：预计25年厂家将淡化回款与业绩增长目标，更加注重实际动销与库存去化，业绩增速同比有所回落。但与此同时，厂家持续提高分红比例回馈股东，贵州茅台/五粮液/洋河股份24年股息率分别达3.4/4.1/5.4%，已具备吸引力 [19] - 投资建议：建议关注业绩确定强，库存良性，享受集中度提升的酒企，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；虽短期承压，但向上弹性充足，更加受益于政策与基本面反转的酒企：推荐泸州老窖、舍得酒业，关注水井坊、酒鬼酒 [20]