报告公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [3][4][6] 报告的核心观点 - 国货航是国内主要的航空物流服务提供商之一，主营业务包括航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三大板块，专注于中国跨境市场，服务于从生产商到终端客户的全物流链产品服务体系 [4][17] - 航空物流需求不断增长，公司通过提升运营效率和扩充运力来增强竞争力 [5][22] - 与可比公司相比，国货航的营收和归母净利润降幅较大，毛利率逐年下滑，研发投入显著较低 [6][30] 根据相关目录分别进行总结 AHP 分值及预期配售比例 - 国货航的AHP得分分别为1.40分和1.02分，分别位于非科创体系AHP模型总分的18.7%和26.9%分位，处于下游偏下水平 [3][15] - 中性预期情形下，国货航网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0179%和0.0111% [3][15] 新股基本面亮点及特色 国航客运独家运营者，航空物流市占率靠前 - 国货航是国航股份客机货运业务的独家运营者，拥有全货机21架，其中17架正在执飞，航线网络覆盖全球190余个通航点 [4][17] - 2024年上半年，公司货邮运输量和货邮周转量分别为72.28万吨和37.09亿吨公里，国内市占率分别为17.32%和22.57% [4][17] - 公司拥有北京、成都、重庆、天津和杭州五地6大货站资源，并与全球30余家卡车服务商合作，建立了覆盖全球的物流网络 [4][18] 航空物流需求不断增长，公司提效+扩充运力提升竞争力 - 中国跨境电商市场交易规模预计从2017年的8.06万亿元增长至2023年的16.85万亿元，生鲜电商交易规模预计2023年可达6,427.6亿元，医药物流总额预计2023年突破3,160亿元 [5][22] - 公司全货机日平均利用小时数从2017-2019年的平均8.8小时增加至2023年的13.28小时，并计划引进5架B777-200F货机以扩充运力 [5][22] 可比公司财务指标比较 营收、归母净利降幅较大 - 2021-2023年，国货航的营收分别为243.05亿元、230.76亿元、149.19亿元，归母净利润分别为43.42亿元、31.08亿元、11.53亿元，复合增速分别为-21.65%和-48.46% [6][26] 毛利率逐期下滑，研发投入显著较低 - 2021-2023年，国货航的综合毛利率分别为25.85%、20.24%、12.69%，逐年下降，2023年低于可比公司均值 [6][30] - 公司2021-2023年研发支出占营收比重分别为0.01%、0.01%、0.02%，显著较低 [6][33] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过151,935万股新股，募集资金将用于飞机引进及备用发动机购置、综合物流能力提升建设、信息化与数字化建设 [38][39] - 飞机引进及备用发动机购置项目拟购置5架B777-200F货机和2台GE备用发动机，综合物流能力提升建设项目拟在上海、深圳设立物流枢纽站点，信息化与数字化建设项目拟打造多个数字化平台 [38][39]