核心观点 - A股投资被动化趋势源于ETF的"越跌越买"逻辑，近期A500ETF逆势扩张支撑被动投资进一步发展。中央汇金、险资等机构是推动今年ETF扩张的主力，2025年机构化或仍是ETF主要增量来源。A股被动资金定价权望持续提升，主动基金获取超额难度加大，但部分风格投资仍有可为[1] 本轮ETF扩张节奏更快 - 历史上A股ETF往往在弱市中快速扩张，背后源于"越跌越买"的交易逻辑。2021年Q2以来，本轮ETF扩张速度更快，指数型基金占偏股型公募比重自21Q2的17%提升至24Q3的47%，扩张速度较以往扩张期更快。21Q3-24Q3被动基金累计净申购规模达2.6万亿元，占据主要优势[2][17] - 行业主题型ETF的规模扩张主要由活跃的赛道投资推动，但对于被动基金占公募基金比重的提升影响有限。市场行情走弱时，宽基ETF对被动基金整体的扩张推动作用更为显著。近期中证A500指数ETF成为推动扩张的主力军，10/15以来累计净申购超2000亿元[2][25] 本轮ETF扩张机构化程度更深 - 市场环境偏弱时，机构投资者在ETF中的占比提升，牛市中个人投资者占比提升。本轮ETF扩张期中，机构投资者持有规模持续扩张，中央汇金和险资是主要推动力。年初至24Q3，中央汇金估算累计净申购接近8000亿元，险资累计净申购超550亿元[3][38] - 宽基ETF中机构投资者占比大，行业主题ETF中个人投资者占比大。机构投资者更青睐风格均衡的宽基指数，如沪深300和中证500，而个人投资者在成长敞口更大的宽基指数中占比更高，如科创50和科创创业50[3][34] 本轮ETF扩张被动基金定价权更高 - 历史上A股被动权益基金定价权整体偏弱，主动权益基金长期跑赢指数。本轮ETF扩张后，被动基金定价权明显增强，被动相较主动重仓的非银、银行等板块涨幅较高。24H1被动基金相较主动基金的行业配置差异与年初至24Q3的涨跌幅相关系数上升至0.41[4][47] - 借鉴美国市场经验，A股主动权益基金获取超额收益的难度或变大，但结构上仍有优势。美国小盘及价值风格的主动基金在近5年已出现跑赢被动基金的迹象，未来A股主动权益基金有望凭借专业优势挖掘未被定价充分的优质标的[4][53]