美债利率波动分析 - 2024年美债利率波动较大，年初至4月底，10年期美债利率上行超过80BP[9]。 - 4月底至9月中旬，10年期美债利率下行超过100BP，5年期和7年期下行超过120BP[9]。 - 9月中旬至11月中旬，10年期美债利率再次上行超过80BP[9]。 利率分解与驱动因素 - 名义利率分解为实际利率与通胀预期，2024年初至4月底，实际利率贡献了名义利率变动的近70%[14]。 - 4月底至9月中旬，实际利率贡献了名义利率下行的近70%[15]。 - 期限溢价在9月中旬至11月中旬期间贡献了名义利率上行的近50%[28]。 经济与政策影响 - 美国制造业PMI指数与美债实际利率走势一致，反映经济韧性[19]。 - 美联储货币政策态度影响预期未来实际短期利率，9月大幅降息50BP后，市场预期年内将还有75BP降息[21]。 - 特朗普大选胜率上升导致市场担忧再通胀风险，10年期通胀预期一度达到2.35%[22]。 美债供需与市场预期 - 2024年美债供需相对平衡，对实际利率影响不大[24]。 - 市场对美联储降息预期波动大，9月降息50BP后，市场对年内降息100BP的信心增强[33]。 - 2025年市场预期美联储大概率降息2次，10年期美债利率区间预计在4.0%-4.5%[50]。 风险提示 - 美国经济下行超预期[3]。 - 美联储货币政策超预期[3]。 - 模型预测有偏误[3]。