行业投资评级 - 报告对建材行业的投资评级为“看好”，认为政策支持和供给端调整将推动行业在2025年迎来改善机会 [3] 报告的核心观点 - 政策持续加码和供给端主动调整是2025年的两大主线，房地产和基建有望得到政策支持，行业供给端将主动求变，头部企业盈利诉求提升，无序价格战或将缓和 [3] 2024年回顾及2025年展望 - 2024年前三季度建材行业整体承压，5月和9月的利好新政带动建材需求改善，推动两波段行情 [11] - 2024年1-11月房地产新开工、竣工和销售面积分别累计同比-23.0%、-26.2%、-14.3%，降幅部分收窄 [17] - 2025年房地产新开工面积、竣工面积、销售额、销售面积、销售均价降幅将较大程度收窄，房价企稳带动销售和装修需求 [22] - 2025年是“十四五”收官之年，重大工程赶工推高建材需求，基建投资有望加速 [25] - 企业层面，前三季度建材行业收入端承压，利润端降幅显著收窄，资本开支减少，自由现金流改善 [30] - 供给端被动出清和主动调整，企业心态发生重大变化，行业集中度提升，头部企业市场份额逐步提高 [41] 水泥 - 水泥行业短期防止“内卷式竞争”提升盈利，中期产能处置加速出清，长期并购整合改善格局 [4] - 2024年11月全国水泥均价431元/吨，同比上涨59元/吨，环比上涨18元/吨，东北和华东地区价格上涨显著 [54] - 2025年水泥需求仍有压力但降幅或将收窄，预计全年水泥需求降幅在5%-10%之间 [54] - 产能置换新规出台，超产问题逐步解决，预计2025年全国水泥产能出清8-10%，开工率有望恢复2pct [60] - 海螺水泥具备成本、规模、布局优势，单吨盈利持续领先，资本开支放缓，分红率维持高位 [70] - 华新水泥海外水泥业务布局加速，盈利能力增强，拟收购豪瑞尼日利亚84%股权，海外扩张布局加快 [78] - 塔牌集团在粤东区域格局良好，具备话语权，9月以来广东水泥价格逐步走高，公司有望充分受益 [85] - 上峰水泥吨毛利较高，盈利能力强，区位布局优势明显，成本持续优化 [90] 消费建材 - 政策呵护地产止跌带动重装需求，多年出清集中度提升，品牌与渠道是核心阿尔法 [5] - 北新建材石膏板市占率近七成，中高端品牌界限模糊化，推高综合盈利能力，加速布局“一体两翼” [104] - 伟星新材零售管材头部企业，品牌+服务+布局领先，零售端护城河深厚，客单值提升打造新成长空间 [113] - 兔宝宝人造板行业渠道主体发生变化，OEM代工模式轻资产运营，品牌授权费行业领先，高分红核心标的 [121] 玻纤 - 玻纤行业年内两轮价格上修，显示企业对盈利诉求增强，预计“全面降价求格局”策略被“中高端品提价求盈利，普通品稳价求格局”策略取代 [5] - 2024年3-5月与11月，玻纤行业经历两轮底部提价，提价呈现较强扩散性特征，反映玻纤企业终止压低价格追求份额，追求盈利改善的诉求 [132] - 新增产能总体可控，供给增速放缓或成常态，预计2025-2026年平均净新增产能在63.9万吨 [136] - 中国巨石通过风电、热塑、电子纱、出口等高端品的结构占比不断提升，不断巩固盈利优势 [149] - 中材科技“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”，多元化布局积极推进，泰山玻纤产能增量可观 [161] 玻璃 - 平板玻璃销量与地产竣工高度相关，利润与玻璃/纯碱价差高度相关，2025年地产竣工仍将下降，需关注行业产能冷修/出清进展 [5] - 2025年玻璃行业周期底部渐进，关注行业冷修进展，建议关注头部企业旗滨集团 [5]