行业投资评级 - 报告对环保行业的投资评级未明确提及[3][9] 报告的核心观点 - 环保板块当前估值处于历史低位，高股息与高成长投资机会并存[3] - 市政环保领域盈利稳定，现金流改善，化债推进及水价调整带来投资机会[3] - 生物航煤（SAF）需求爆发在即，政策支持推动行业发展[3] - 绿色甲醇作为氢能载体和航运减碳的重要手段，有望迎来快速发展[4] 环保复盘 - 环保产业整体分散，市值较小，市场分化明显，市政环保运营受益于水价调整及红利风格表现平稳，其他板块分化较大[12] - 环保指数及沪深300指数涨幅对比显示，环保指数近十年PEttm处于历史低位[15][16] 市政环保 - 市政水务及固废业务为城市运转刚需，需求及收入稳定，采用特许经营模式，25-30年独家经营，保障长期收益[21] - 市政环保公司经营现金流持续提升，投资活动现金流持续下降，自由现金流及分红率有望逐步提升[29] - 水价调整加速推进，2024年以来共有18个地区调整水价，调价进度呈加速趋势[33] - 典型城市水价上涨20-30%，水务公司利润弹性可观[36] - 降息背景下，北控水务集团、光大环境、首创环保等历史债务规模较大公司直接受益[38] - 推荐粤海投资、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境等，建议关注北控水务集团、光大环境[41][42] - 财政部拟安排地方化债"三箭齐发"，环保板块应收款拖欠规模较大，化债推进有望提升板块估值[47][48] - 建议关注城发环境、武汉控股、大禹节水等，受益于化债推进及央国企市值考核[52] 生物航煤 - 航空特性决定氢能、电能短期无法应用，可持续航空燃料（SAF）是核心减排方式[56] - 2019年全球航煤消费量3.34亿吨，SAF全生命周期可实现最高达85%的CO2减排[57] - ICAO及IATA推动航空减碳，IATA提出2030年SAF产量0.18亿吨，2050年使用3.5亿吨[61] - 欧盟明确从2025年添加2%SAF，2050年达到70%[61] - 英国SAF要求2025年2%，2030年达11%，目标相对欧盟更为激进[67] - 美国能源部提出到2030年实现美国SAF产量达到900万吨，到2050年实现SAF产量超1亿吨[67] - 中国提出十四五期间SAF消费量达到5万吨[68] - UCO取消出口退税，保障原料供应，副产品生物石脑油有望进一步打开盈利空间[73] - SAF技术路线逐步成熟，多家企业快速投产有望率先受益[78] 绿色甲醇 - 绿色甲醇作为氢能载体，同时在航运减碳领域发挥重要作用，伴随IMO及欧盟相关航运减碳政策密集落地，国内绿色甲醇产能密集释放[4] - IMO提出到2030年碳零/近零碳排放燃料使用占比达5%-10%，2050年航运净零排放[82] - 欧盟碳市场自24年开始纳入航运业，推动航运减碳加速[86] - 政策推动下，替代燃料船舶快速增长，24Q1新接订单中，替代燃料船舶订单达47%[93] - 我国绿色甲醇拟建产能快速增长，多家企业加速布局[94] - 推荐中国天楹，建议关注香港中华煤气[95]