行业投资评级 - 食品饮料行业2025年度投资策略评级为“强于大市（维持）” [5] 报告的核心观点 - 白酒板块2024年基本面磨底，主动型基金仓位下降，股息率视角下投资价值不断提升，Q3可能是短期动销低点，基本面有望边际向好。长期来看，白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，集中度仍有较大提升空间 [2][8] - 大众品板块2024年需求疲弱，但原材料成本降幅超预期，竞争稳定的重点企业利润先行修复。2025年随着消费政策落地，收入端拐点可期 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 2024年白酒板块跑输大盘，五粮液表现亮眼，截至12月10日涨幅10.21%，茅台股价下滑8.54% [22][23][24][25][26] - 2024年茅台批价多次异动，中秋国庆节点负反馈明显，批价整体下行持续77天，跌幅635元，为2020年以来最大跌幅 [30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] - 2024Q3白酒板块报表压力加速释放，现金流同比增速趋势向下，销售收现同比增长1.50% [41][42][43][44][45] - 2024Q3主动型基金减配，被动型基金白酒持仓规模首次超过主动型，主要被动型基金持仓白酒占比首次超过主要主动型基金 [46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] - 白酒板块周期可划为五个阶段：估值下行期、戴维斯双杀期、磨底期、估值修复期、戴维斯双击期。当前调整期与2012-2015年调整期存在相似之处，政策传导需求改善，新周期或将至 [58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] 大众品板块 - 2024年大众品需求疲弱，高线城市弱于低线城市，餐饮人均消费较2022年下滑1.1元。2025年下调贷款利率、消费券刺激下，高线城市需求有望企稳，低线城市消费有望改善 [5][8] - 2024年大众品原材料成本降幅超预期，大豆、生鲜乳价格环比下行，白砂糖价格仍处历史低位，棕榈油价格虽环比上涨但仍处相对低位，企业端成本压力趋缓 [5][8] - 2025年随着消费刺激政策落地，大众餐饮和送礼场景有望修复，大众品企业收入侧有望迎来拐点 [5][8] 投资建议 - 白酒板块关注两条主线：1）高端与次高端价格带，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等；2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等 [5] - 大众品板块推荐需求端改善、基本面优质的大众品龙头，如调味品推荐海天味业、颐海国际、天味食品；啤酒推荐重庆啤酒、青岛啤酒；乳制品推荐伊利股份、蒙牛乳业；零食板块推荐盐津铺子，饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉等 [5]