电子行业2025年投资展望 - 2024年电子行业表现活跃，行业指数（中信）上涨17.39%，跑赢沪深300指数，且在全行业指数中涨幅居前，Q3基金持仓虽较Q2有所降低，但总市值仍居前列。这主要归因于行业复苏和AI的拉动作用[2] - 建议积极关注行业层面边际变化，重视智能硬件端创新，看好方向如下： - AI眼镜：AI眼镜作为AI端侧的重要载体，处于发展探索期，众多企业纷纷布局。其具有便携与交互性强的特点，功能上注重智能化处理和人机交互，预计2035年市场规模将达高峰[2] - 高速铜连接：高速铜缆DAC具有成本低且能最大程度降低功耗的优势，在服务器内部的短距离传输场景中实现高速平行互联。英伟达的GB200 NVL72采用铜互连线缆背板实现高速平行互连，性能大幅提升，成本和能耗显著降低，高速铜缆DAC在服务器短距离传输中优势明显，2027年全球出货量有望达2000万条，海外巨头占据市场主要份额，国内厂商正加速布局[2] - HBM：HBM作为AI算力需求的关键芯片，市场需求强劲，虽由少数国际巨头垄断，但美国制裁加速了国产HBM的发展进程[3] - 投资建议：在硬件创新与AI浪潮推动下，行业发展前景广阔。AI眼镜领域，关注恒玄科技、瑞芯微等；高速铜连接领域，看好沃尔核材、神宇股份等；HBM方向，推荐精智达，关注通富微电等[3] 债券市场2025年投资展望 - 2024年债券市场表现强劲，利率债和信用债收益率显著下行，一级市场利率债供给放量，信用债净融资转负。经济呈现通缩特征，商业银行净息差收窄[3] - 2025年债券市场展望，长端利率或震荡下行。当前实际利率走高抑制经济增长，降息降准必要性高；地产投资继续磨底、通缩问题解决尚需时间，基本面仍利好债市；农商行、保险规模增长较快，配置型资金力量仍强。债市仍偏顺风，不过中美贸易摩擦等因素或带来阶段性扰动[3] - 短端利率下行空间打开。央行呵护流动性意图明显，利率传导机制进一步畅通[3] - 投资建议：利率债通过曲线中段降低组合波动，信用债选择3年左右、中高评级进行票息配置，可适当提高杠杆增厚收益，关注利率债供给扰动的交易机会。预计10年期国债核心区间落在1.7%-2.0%[3] 银行业2025年投资展望 - 回顾2024年：上市银行走出一轮估值底部提升行情，绝对收益与相对收益均显著；国有行、股份行及优质中小银行先后均有阶段性超额收益行情[21] - 展望2025年：宏观政策开启超常规逆周期调节模式；货币政策适度宽松引导广谱利率进一步下行，银行息差仍面临压力，但利率传导机制更加畅通，存款成本有望加快改善，息差降幅或收窄；财政从化债到加力稳增长，预计房地产、地方平台、区域经济尾部风险缓释有助改善银行资产质量预期[21] - 量：宏观政策更加积极，信贷增长保持平稳。银行信贷供给一直不是问题，且2025年财政部将发行特别国债进一步注资国有大行，增强信贷投放能力。信贷需求端看，好的方面是，中央财政提升赤字有助大基建投资继续平稳回升，专项债打开土储房储用途或带动房地产投资降幅收窄至-5%左右；但出口和制造业投资或受外部市场摩擦影响而高位回落。居民部门，消费补贴、低保补贴等政策有助社零增速提升，但对零售贷款需求传导作用有限，居民加杠杆仍需观察资产负债表修复、收入预期改善进程。综合来看，政府和央企信贷需求或是2025年信贷加力项；尚需观察的是涉及制造业出口经济的民营企业、资产负债表待实质性修复的居民部门信用需求情况。预计2025年信贷增量同比基本持平（19万亿左右）、增速在7.4%左右；新增社融33万亿左右、增速8%[21] - 价：存款成本改善兑现+利率传导畅通，净息差降幅收窄。测算现有存款挂牌降息、同业活期降息提振25年息差14bp左右，叠加资产端影响、预计息差收窄10bp左右。尽管25年货币政策或有较大幅度降息，但央行进一步畅通利率传导机制，负债成本下降将更加敏捷，下半年息差或边际企稳[22] - 质：资产质量保持稳定，房地产、小微企业风险预期改善。近年来银行持续大力度处置不良、消化存量风险，资产质量保持稳定。在地产风险化解、地方政府化债、小微续贷扩容、贷款利率持续下降等政策组合拳下，25年房地产、小微企业风险预期改善、不良生成有望趋稳[22] - 非息：债市偏顺风、资本市场回暖，非息收入贡献或稳定。我们预计2025年政策面、基本面仍利好债市，或无需过度担忧银行其他非息收入走弱。另外，随着前期减费让利政策扰动减小、低基数逐步走低；伴随资本市场回暖，中收增速有望转正[22] - 投资建议：银行股"后周期性"特征明显，估值仍有向上空间；2025年主线逻辑来自①长线资金推动配置价值增强、②基本面预期改善带动估值修复[23] 煤炭行业2025年投资展望 - 2024年以来，国内经济缓慢修复，煤炭板块涨幅明显。2024年年初至12月6日，煤炭板块累计涨幅8.62%。由于近期美国降息，国内政策加码，一系列组合拳出台，沪深300指数累计跨越式涨幅15.80%，煤炭跑输沪深300指数7.18个百分点，在30个申万一级行业分类中排名第十九[26] - 基本面展望：煤炭行业未来盈利稳定性有望增强。2024年前三季度煤炭价格先降后升，第四季度整体下跌。长协政策稳定煤炭价格，未来煤炭板块盈利的稳定性增加。需求端：即使受新能源发电方式的冲击，煤炭发电依旧是发电主力，发电量上升带动电煤需求增加，在未来一段时间内煤炭发电极有可能依旧将维持在发电主力