核心观点 - 万源通(920060.BJ)的汽车电子业务有望成为公司新的增长极 公司长期深耕相关细分领域 扩产有望带来公司业绩水平的进一步提升 预计公司2024-2026年营收分别为10.39亿元、11.08亿元、12.59亿元 同比分别增长5.56%、6.66%、13.67% 归母净利润分别为1.24亿元、1.41亿元、1.68亿元 同比分别为5.32%、13.03%、19.80% EPS分别为0.84元/股、0.95元/股、1.14元/股 对应当前股价的PE分别为41.41倍、36.64倍、30.58倍 公司中长期仍有望继续成长 首次覆盖给予"谨慎推荐"的投资评级 [7] - 个人养老金制度全面实施 财富管理空间扩容 个人养老金制度全面推广利好银行存款和中收 为银行财富管理业务空间扩容带来机遇 同时也对创新能力和综合金融生态的构建提出更高要求 从中长期角度利好银行业务模式转型和盈利水平提升 结合短期宏观政策加码、负债成本优化以及重点领域化险力度加大 银行基本面积极因素积累 叠加市值管理力度加大 估值中枢面临提升空间 继续看好其配置价值 维持推荐评级 [10] - 农业方面 稳定粮食播种面积 推进粮油作物单产提升 基于我国粮食播种面积&单产水平稳定提升 我国现阶段粮食安全相对有保障 在"千方百计推动农业增效益"的背景下 建议积极关注优秀种业龙头企业 包括隆平高科(000998.SZ)、登海种业(002041.SZ)等 [41] 行业表现 - 本周调研组合表现最好的四个行业为:轻工制造、食品饮料、传媒和商贸零售 涨跌幅分别为10.0%、5.1%、4.8%和4.8% 本周调研组合表现最差的四个行业为:房地产、钢铁、综合金融和综合 涨跌幅分别为-2.4%、-2.7%、-3.6%和-3.8% 扣除对应基准行业指数 超额收益表现最好的四个行业为:轻工制造、食品饮料、电子和医药 [4] - 科创板整体PE(TTM)为47.32 高于其他三大板块 按科创板一级子行业分类来看 电子行业平均PE是所有行业最高 行业平均PE为81.83倍 家用电器行业最低 为13.90倍 对比A股来看 科创板超半数行业的平均PE高于A股同行业 而PE低于A股同行业较多的依次为机械设备、基础化工、医药生物、社会服务、交运设备、农林牧渔、环保和电力设备 [26] 公司分析 - 万源通是印刷电路板领域的江苏省专精特新企业 公司是一家专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业 产品涵盖单面板、双面板和多层板 公司成立于2011年 资产齐全、客户众多 产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器、通信设备等领域 历经十多年的发展 公司已成长为华东区域初具规模和影响力的厂商 [15] - 公司近年毛利率和净利率持续提升 拉动利润水平的快速增长 近几年 公司的营收在10亿元上下波动 净利润则实现快速增长 由2021年的不足2000万增长到2023年的1.18亿元 复合增长率高达247% 2021年以来 公司毛利率和净利率快速提升 从费用情况来看 近几年公司总体费用率基本稳定在9%左右 分项中研发费用率逐步提升至接近5%的水平 [15] - 募投项目将缓解产能瓶颈 汽车电子将快速增长成为新增长极 近几年 公司双面板、多层板产能利用率持续保持较高水平 高端产能不足成为制约公司发展的瓶颈 募投项目将有效缓解该问题 并有望拉动公司汽车电子板块的快速增长 未来汽车电子板块有望成为公司新的增长极 和消费电子等板块共同拉动公司业绩的增长 [15][25] 行业前景 - 印刷电路板行业下游应用广泛持续稳定增长 公司有望持续受益 印制电路板被称为"电子产品之母" 其发展与下游行业联系密切 与全球宏观经济形势相关性较大 根据Prismark的预测 预计未来几年行业整体增速4%左右 服务器和汽车电子将是增速最快的两个细分领域 公司作为行业长期深耕相关领域的企业 有望持续受益于行业的发展 [15] - 我国粮食播种面积呈波动增长趋势 2024年播种面积为1.19亿公顷 同比+0.3% 对增产贡献近两成 在播种面积增长&单产水平提升的共同驱动下 我国粮食产量稳中向上 2024年粮食产量达1.41万亿斤 同比+1.6% 已连续10年稳定在1.3万亿斤以上 首次突破1.4万亿斤 创历史新高 [55] - 我国粮食单产持续提升 2024年粮食亩产394.7kg 同比+1.3% 对增产贡献超八成 较1949年的亩产已提升超326kg 24年我国继续实施玉米、大豆单产提升工程 加快良田、良种、良机、良法、良制"五良"集成 季季紧抓、茬茬接续、环环紧扣挖掘单产潜力 虽点抓"增密度"、"创高产"、"高性能"、"整建制"四个方面 推动大面积均衡增产 [55]