核心观点 - 2024年，随着航空货运市场恢复常态化，以及跨境电商对航空货运的旺盛需求，航空货运运价及货邮周转量逐步回升，国货航及东航物流的业绩呈现回暖趋势[1][2] - 国货航的业绩预计2024年全年营收204.2亿元，归母净利润14.6亿元，同比增速分别为36.89%和26.47%，显示出回暖势头[2] - 国货航的自由现金流高达83.6亿元，造血能力优秀[4] 行业背景 - 航空物流行业在贵重物品、鲜活货物和精密仪器的国际贸易或国内长距离运输中具有优势，满足客户对时间和效率的高要求[10] - 2020年，我国航空运送货物价值在进出口贸易总量中占比达18.3%[11] - 我国航空货运需求旺盛，民航货邮周转量从2017年的243.55亿吨公里增长至2023年的1188.34亿吨公里，高于全球航空物流货邮周转量增长水平[22] 公司背景 - 国货航由国航公司、中信泰富、首都机场集团共同投资设立，历经股改、增资、转让，发展成为国内主要的航空物流服务提供商之一[14] - 国货航的控股股东为中国航空资本，持股45%，实际控制人为中航集团[20] - 国货航的股东包括菜鸟持股15%、国泰货运持股12.24%、深国际持股10%、杭州双百持股5%[45] 业绩表现 - 2019-2021年，国货航营收从122.7亿元增长至243.1亿元，利润从4.7亿元增长至43.4亿元，业绩增速惊人[18] - 2023年，国货航收入降至149.2亿元，利润降至11.5亿元，下滑明显[40] - 2024年上半年，国货航实现营收89.7亿元，同比增长48.15%，归母净利润6.7亿元，同比增长40.8%[85] 运输模式 - 国货航的主要营收来源为航空货运服务，占比保持在70%以上，分为全货机运输和客机货运两种模式[43] - 客机货运包括客机腹舱运输和客机货班运输，客机货班运输在疫情期间成为主要运力来源，2022年占比达77%[74][84] 市场竞争 - 我国航空物流市场主要由三大国有航空公司（国货航、东航物流、南航物流）垄断，市场份额合计约75%[34][51] - 国际航线上，三大航司旗下的货运公司在航线资源上更具优势，货邮周转量市场份额基本在25%左右[37] 现金流与财务状况 - 国货航的现金流一直处于良性运转中，2019-2023年经营活动赚得现金158.6亿元，较同期利润总额高出近30亿元[72] - 国货航的资产负债率仅为12.27%，长短期有息负债基本为0，财务状况稳健[79] 未来展望 - 民航局预判2024年货邮运输量将达到760万吨，同比增长约3%，超过疫情前水平[70] - 国货航的IPO募资额从65.07亿元缩减至35亿元，但仍是自去年IPO"827新政"以来A股最大的IPO项目[31]