报告行业投资评级 维持年度策略观点，判断基本面不破不立，2025年一季度主要由政策和预期驱动，下半年主要看基本面和业绩的接力，全年建议板块标配。白酒和食品均衡配置，上半年白酒低配，食品超配，食品中乳制品具备独立逻辑 [35][68] 报告的核心观点 白酒 当前需求复苏缓慢，行业需求面临较大压力，25Q1动销端压力仍然较大，预计报表端将明显承压。拉长周期看，行业景气度与宏观经济高度相关，25年若经济改善，叠加产业自身的库存周期调整，行业基本面有望触底。股价领先基本面表现，复盘2013 - 2016年股价和基本面走势，股价领先基本面反转。重点推荐山西汾酒、五粮液、贵州茅台；金徽酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘 [35][68] 大众品 基本面筑底，寻找行业及主题两类投资机会。2025年大众食品公司将轻装上阵，经营目标将更加理性，收入和盈利端将环比改善；新零售业态的崛起带来部分新品类快速成长，悦己、健康、方便等新消费理念驱动下，部分新品类亦有成长机会；子行业层面，乳业具备产能去化和格局改善两条逻辑。从政策助力角度，关注消费券、生育支持政策、鼓励并购重组等受益方向。重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、桃李面包、中炬高新、涪陵榨菜、蒙牛乳业、新乳业 [35][68] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料本周观点 - 大众品板块：微信开通“送礼物”功能，增加礼赠消费场景，食品饮料行业中适合礼赠的品类如休闲食品、乳制品、饮料等将受益，中高端白酒具备礼品社交属性，具备产品和渠道创新能力的公司也有望受益。发布乳制品深度报告，看好乳制品未来一年投资机会，推荐伊利股份，蒙牛乳业、新乳业将受益 [3][35] - 安井食品：召开股东会投票通过H股发行议案，募资可简化外汇手续，保障海外供应链建设及品牌与产品端收并购机会，提升国际品牌形象，吸引海外人才。短期受南方暖冬影响，10 - 11月销售正常，12月平淡。2025年产品端采取性价比与质价比设计思路，烤肠尝试差异化打法，锁鲜装升级，米面产品升级并开发新品，虾滑研发小龙虾虾滑；渠道端大B有突破，明年补强弱项渠道，品牌企划部助力大商。维持盈利预测，预计24 - 26年归母净利润14.6亿、17.0亿、19.3亿，分别同比 - 1%，+16%，+14%，最新收盘价对应pe分别为17x、15x、13x [4] - 五芳斋：控股股东五芳斋集团增持公司股票16.05万股，占总股本0.08%，增持后占比由30.24%变为30.22% [5] - 克明食品：2024年12月16日以集中竞价方式回购公司股份487050股，占总股本0.14%，支付资金总额535.08百万元 [7] 食品饮料各板块市场表现 - 一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌2.27%，白酒下跌1.91%，跑输大盘1.57pct，在申万31个子行业中排名第16。涨幅前三位为通信(申万)（4.27%）、电子(申万)（3.55%）、银行(申万)（0.81%）；个股涨幅前三位为ST西发（8.51%）、三只松鼠（5.42%）、盐津铺子（5.32%）；跌幅前三位为惠发食品（ - 28.22%）、海欣食品（ - 23.71%）、黑芝麻（ - 21.17%） [28] - 重点公司更新：李子园多位股东和董监高减持公司股票；阳光乳业控股股东增持公司股份；仲景食品实施2024年前三季度权益分派；中炬高新持股5%以上股东部分股份将被司法拍卖 [31][44][45][46] - 高端酒价格更新：茅台批价整箱2335元，散瓶2240元，五粮液批价910元，国窖1573批价860元 [33][42] 行业事项提示 - 成本变动回顾：主产区生鲜乳平均价3.11元/公斤，同比下降15.3%，环比下降0.3%。仔猪价格33.33元/公斤，同比上升43.05%，环比下降1.01%；生猪价格16.44元/公斤，同比上升13.15%，环比下降1.67%；猪肉价格27.98元/公斤，同比上升13.83%，环比下降0.74% [73] - 部分产品价格及指标：玻璃、中国公路物流运价指数、瓦楞纸、铝锭、PET瓶片、巴拿马型运费指数、好望角型运费指数等产品有相应价格及周环比、月环比、年同比数据 [13] 估值表 - 板块估值水平：目前食品饮料板块2024年动态PE20.87x，溢价率41%，环比下降2.37pct；白酒动态PE19.49x，溢价率31%，环比下降2.10pct [47] - 海外食品饮料对标公司估值表：展示了百威英博、嘉士伯、喜力等公司的总市值、归母净利润、归母净利润CAGR、PE、ROE、股息率等数据 [16][17] - 食品饮料重点公司盈利预测表：对恒顺醋业、涪陵榨菜、宝立食品等公司给出了盈利预测及相关指标 [89]