核心观点 - 9/24 以来红利资产表现不佳，主要原因是市场风险偏好提升和增量资金结构变化。当前红利板块估值和交易热度整体已不高，但也存在结构性差异。短期经济修复进程偏慢，市场震荡休整中阶段性关注红利，中期科技制造及中高端制造是主线[3][4][11] 当前红利板块估值和交易热度 - 从代表性指数看，红利板块估值处在历史低位，交易热度处中位水平。中证红利指数相对 PE 处 10 年以来 27%分位[4] - 从代表性行业看，除煤炭外，大部分红利行业的相对估值处在低位水平，如公用事业（PE 处 10 年以来 11%分位）、有色（PE 处 11%）。交易指标方面，有色、石化等行业的成交热度已回落至历史中等偏下水平，但煤炭、公用、环保等行业的交易热度仍不低[4] - 从代表性个股看，整体热度处在历史中等水平附近，但存在结构性差异[4] 短期经济修复与市场震荡 - 短期经济修复进程偏慢，市场震荡休整中阶段性关注红利。近期 A 股整体情绪有所降温，全部 A 股成交量由 10/08 的高点 2923 亿股降至 12/19 的 1286 亿股[11] - 在市场走势震荡休整的格局下，经过调整后的红利资产配置性价比或有所凸显。低利率环境下，红利资产的股息率相较于国债利率的配置性价比进一步凸显[11] 中期主线与科技制造 - 中期稳增长政策逐步落地并对基本面形成有效支撑，市场的中期主线将逐渐明晰，最需关注的是兼具供需优势的中高端制造以及受益于产业周期回升的科技制造[11] - 科技制造方面，政策和技术双重利好有望支撑主线行情展开。当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，AI 技术有望在各领域大规模落地[31] 增量资金结构变化 - 9/24 以来活跃资金成为主要贡献来源，游资和散户的相关成交额约为机构的 4.2 倍，是历史上极高水平。这类资金体量相对较大、风险偏好更高的活跃资金入场也推动了市场风格切换[38] 红利资产前期表现 - 21 年起红利资产表现亮眼，今年初以来市场波动性加大，红利资产的防御属性凸显。24/1/1-24/9/24 期间中证红利指数涨 1.1%，而万得全 A 跌幅达到-10.6%[100] - 随着红利相对大盘的超额收益走阔，924 行情启动前红利资产的相对估值已处在较高位置，滚动 3 年视角下，9/24 时中证红利指数相对 PE（TTM）分位数为 98%、PB（LF）分位数为 97%[100]