转债基本信息 - 南药转债（110098 SH）于2024年12月25日开始网上申购，总发行规模为10 81亿元，募集资金净额用于南京医药数字化转型项目、南京医药南京物流中心（二期）项目和福建同春生物医药产业园（一期）项目 [1] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率为13 51%，下修条款为"15 30，85%"，有条件赎回条款为"15 30、130%"，有条件回售条款为"30、70%" [2] - 当前转换平价为96 79元，平价溢价率为3 32%，转股期为2025年7月1日至2030年12月24日 [5] 财务数据分析 - 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为9 59%，2023年实现营业收入535 90亿元，同比增加6 71%，归母净利润2019-2023年复合增速为13 60%，2023年实现归母净利润5 78亿元，同比减少3 00% [2] - 2019-2023年，公司销售净利率分别为1 16%、1 18%、1 35%、1 43%和1 33%，销售毛利率分别为6 61%、6 36%、6 51%、6 49%和6 18% [7] - 2024年Q3，南京医药的营业收入和归母净利润规模分别达到409 38亿元、4 42亿元 [71] 公司亮点 - 南京医药是国内首家医药流通类上市公司，拥有良好的终端和渠道优势，形成了以医疗机构供应链服务业务和医药零售连锁业务为主导、以医药第三方物流服务和医药"互联网+"业务为辅助的"两主两辅"协同、互动发展的业务格局 [6] - 公司是国内药事服务业务的先行者，已与多家各级医疗机构开展药事服务战略合作，实现医药商业企业与患者、医院、上游厂商、政府及社会多方的互利共赢 [57] - 公司是中国医药设备工程协会之发起单位，中国医保研究会常务理事单位，全国医保协会常务理事单位，ASHP、UNPA中国会员，马来西亚HDC Halal认证中心中国唯一合作伙伴 [57] 投资申购建议 - 当前债底估值为98 99元，YTM为2 01%，南药转债存续期为6年，中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA+ AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0 20%、0 40%、0 60%、1 50%、1 80%、2 00%，公司到期赎回价格为票面面值的108 00% [27] - 预计南药转债上市首日价格在114 54~127 60元之间，预计中签率为0 0043%，建议积极申购 [28] - 预计原股东优先配售比例为67 78%，南京医药的前十大股东合计持股比例为59 27%（2024 09 30），股权较为集中 [24] 主营业务分析 - 南京医药的主营业务主要由医药批发、医药零售、医药"互联网+"及医药第三方物流服务构成，2021年以来，公司营业收入总体呈上升趋势，主营业务突出，2021-2024Q3年，医药批发业务占主营业务收入的比例分别为94 51%、95 26%、94 86%和95 10% [29] - 公司属于医药流通行业，整体具有销售额大、毛利率低的行业特点，在国内医药产业政策变动、药品价格持续下降趋势的背景下，医药流通行业的利润空间逐步被压缩，行业内的激烈竞争也进一步加剧了行业整体盈利水平下降 [55] - 公司主要从事医药批发业务，下游客户主要为二级及二级以上等级医院，承担主流药品尤其是进口合资品种及品牌处方药的配送服务工作，该等品种配送服务毛利率较其他品种相对较低，影响公司整体毛利率 [55]