行业投资评级 - 维持保险行业"强于大市"评级 [5][18] 核心观点 - 严监管背景下，寿险行业的负债成本有望边际改善，财险行业的盈利水平有望稳步提高 [14] - 利好政策加码有望支撑资产端环境改善，保险公司的投资收益有望继续改善，进而支撑板块估值修复 [14] - 当前保险板块的估值仍处于历史相对低位，具备向上修复空间 [14] 复盘：股价及业绩表现 - 截至2024年12月24日，保险指数的绝对收益为44.8%，相对沪深300指数的超额收益为28.7% [7] - 2024年以来，保险指数主要经历了3阶段的上涨行情，分别上涨14.7%、22.3%和53.0% [8][44][26] - 9M2024各上市险企的NBV增速延续向好，人保寿险、新华保险、太保寿险、平安寿险、中国人寿的NBV同比增速分别为113.9%、79.2%、37.9%、34.1%、25.1% [11] - 9M2024各上市险企归母净利润同比增速分别为：中国人寿（+194.1%）、新华保险（+116.7%）、中国人保（+77.2%）、中国太保（+65.5%）、中国财险（+38.0%）、中国平安（+36.1%） [33] 寿险行业展望 - 客户保本需求旺盛有利于新单销售，2025年寿险新单保费有望维持相对稳定 [18] - 随着个险渠道"报行合一"落地、产品预定利率继续下调，2025年NBV Margin有望进一步提升，支撑NBV延续正增 [18] - 寿险公司通过压降万能险结算利率、调整产品结构等举措改善负债成本，利差损风险有望持续化解 [65][67] 财险行业展望 - 监管趋严叠加大灾损害提升下，费用竞争趋缓，2025年财险费用率有望继续改善 [81] - 风险减量服务助力防灾减损，赔付率有望改善 [102] - 新能源车险综改有望加速推进，新能源车险盈利水平有望改善 [105][107] 投资端展望 - 地产风险化解助推保险资产质量改善，保险公司对房地产资产的配置比例有所下降 [128] - 低利率下，险资增配债券及高股息股票，以缓解资产负债匹配压力 [129][149] - 新准则下，保险公司加大了对债券的投资比例，人身险公司对债券的配置比例相对更高 [148] 个股推荐 - 重点推荐新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险、中国人保 [140]