行业概况 - 行业在2020年受益于疫情快速增长，但2020年以来增速普通 [3] - 我国将在2030年前后进入超级老龄化社会，老年人口消费规模将从2014年的4万亿元增长到2050年的106万亿元，银发经济将成为新的蓝海市场 [17] - 家用医疗器械行业与其说是医药医疗行业，不如说是消费行业，人口老龄化将带来需求增长，但需要全面消费水平和消费能力的繁荣 [46] 可孚医疗业绩分析 - 2020年疫情爆发后，可孚医疗的健康检测产品和医疗护理产品率先放量增长，带动这两块业务连续3年取得可观营收 [4] - 2023年疫情放开后，呼吸支持产品营收同比增长91% [5] - 2023年医疗护理产品和健康检测产品业绩下滑，2024年上半年呼吸支持类产品也出现调整 [7] - 2023年可孚医疗总营收28.5亿，同比下滑4.1%，2024年前三季度营收22.5亿，同比增长5.9% [65] - 康复辅具类产品是带动营收上行的主要动能，2020年营收不到3亿，2023年达7.73亿，2024年上半年为6.01亿，同比增长72% [12] - 可孚医疗通过并购扩展康复辅具业务，自2021年起收购了吉芮医疗、橡果贸易、益耳助听器和健耳助听器等企业，形成3.64亿商誉 [12] - 2022年收购健耳听力后，可孚医疗在全国开设814家直营听力验配中心，2024年上半年营收1.33亿，同比增长33.48% [15] 财务表现 - 可孚医疗2023年归母净利润2.5亿，同比下滑15.7%，2024年前三季度净利润2.5亿，同比增长4.1% [61] - 2020年至2024年三季末，可孚医疗经营净现金流累计净流入16.65亿 [55] - 可孚医疗账面货币资金18.21亿，另购买8.4亿理财产品，类现金资产近27亿，有息负债8.48亿，偿债能力较强 [23] - 可孚医疗2022年和2023年分红政策为每10股派发现金股利12元，2024年上半年首次实施半年度分红，每10股现金分红6元 [30] 产品与市场 - 可孚医疗产品覆盖健康监测、康复辅具、医疗护理、呼吸支持和中医理疗5大领域，基本覆盖家用医疗器械的方方面面 [36] - 康复辅具类产品2023年营收7.73亿，同比增长30.46%，毛利率47.97% [8] - 医疗护理类产品2023年营收7.4亿，同比下滑32.65%，毛利率49.72% [8] - 健康监测类产品2023年营收5.87亿，同比下滑25.35%，毛利率40.01% [8] - 呼吸支持类产品2023年营收4.55亿，同比增长91.4%，毛利率39.73% [8] 竞争格局 - 三诺生物是国内血糖测试仪龙头，国内50%的糖尿病自监测人群使用其产品，血糖测试仪对其营收贡献超过7成 [25] - 乐心医疗主要在智能健康监测仪器和智能穿戴设备领域发力，2023年前三季度营收同比增长24%，净利润同比增长233% [2] - 鱼跃医疗是国产医疗器械龙头，主要面向家用市场，拥有多个知名品牌，如“鱼跃”、“洁芙柔”、“华佗”等 [33][34] - 可孚医疗在4家企业中排名第3，与三诺生物收入规模曾不分伯仲，但2022年被拉开差距 [38] 市场推广与品牌 - 可孚医疗每年超6成收入来自线上，2023年为64%，线上推广支出较大 [28] - 可孚医疗通过收购“背背佳”品牌，并通过电视栏目赞助、明星代言及直播带货等方式推广，使其再次火爆 [13] - 2022年以来，可孚医疗销售费用率快速增长，2024年前三季度为32%，营业利润率降至13%左右 [40]