行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 奕斯伟作为12英寸硅片的后进者，正处于测试片量产至正片量产的过渡阶段，2024年前三季度测试片收入占比近5成，但抛光片和外延片占比逐年提升 [3][4] - 奕斯伟的单片成本已低于沪硅产业2023年全年水平，规模效应逐渐抵消后进者劣势 [10][11] - 奕斯伟预计2026年或2027年可实现合并报表盈利，参考国内外友商发展路径，新进入者一般需经历4-6年的经营亏损期 [13] - 奕斯伟的经营性现金流持续改善，2024年前三季度净流入6.53亿元，是2023年全年水平的2倍有余 [14][15] - 奕斯伟的毛利率明显低于同行，部分产品出现负毛利情况，导致计提大量减值准备，进一步放大亏损规模 [21][23] - 奕斯伟的12英寸硅片产能已超过沪硅产业旗下的上海新昇，成为境内厂商第一，全球12英寸硅片产能占比约7% [65][66] 行业分析 - 8英寸及以下硅片毛利率一般高于12英寸硅片，因产能投资强度低且资产折旧已计提完毕 [1] - 新硅片供应商进入市场需经历1-2年的验证周期，包括测试片和正片的验证 [2] - 12英寸硅片已成为市场主流，出货面积占比从2017年的63.83%增长至2023年的73.02%，预计占比将进一步提升 [63] - 中国大陆地区12英寸晶圆厂数量预计2026年超过70座，产能增长至329万片/月，约占全球总量的三分之一 [76] - 12英寸硅片国产化率提升将成为长期趋势，国内晶圆厂对国产12英寸硅片厂商合作态度日益开放 [52][75] 公司分析 - 奕斯伟的12英寸硅片产能从2021年的12万片/月飙升至2024年三季度的65万片/月，全球12英寸硅片产能占比约7% [64][66] - 奕斯伟的IPO募资总额高达49亿元，主要用于扩产，预计到2026年完全达产后，两个工厂合计可实现120万片的月产能 [36][47] - 奕斯伟的原材料和设备环节仍有约50%和60%依赖进口，未来需解决供给缺口问题 [71][79] - 奕斯伟的股权结构显示，IPO前已拥有国家大基金二期、陕西集成电路基金等55家财务投资者，是一级市场的明星公司 [58][60] - 奕斯伟的创始人王东升为京东方创始人，二次创业进入半导体领域，奕斯伟集团旗下拥有半导体硅片、芯片与方案、板级系统封测、显示驱动芯片封测四大业务板块 [28][55]