行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 华润医药通过频繁并购成为国内第二大医药制造商，2023年营业收入达2447亿，医药分销、医药零售、医药工业分别占比80%、3.9%、16% [6][18] - 华润医药的医药工业收入主要依赖并购，2023年医药工业收入为392亿，位居全国第二 [13][36][63] - 华润医药的医药分销业务排名全国第三，医药零售业务排名第二，但发展重心已转向医药工业 [24][27][28] - 华润医药的财务数据显示，ROE和分红率相对较低，2023年ROE为8.48%，分红比例为25%，股息率为3.31% [41][50][55] 行业并购与整合 - 华润医药在过去10年完成了超过20起并购，包括博雅生物、东阿阿胶、昆药集团等上市公司，2024年又收购了天士力28%的股权 [11][12][13][2] - 华润医药的医药工业收入增长主要依赖并购，剔除并购后，净利润可能没有增长 [58][48] 业务板块分析 - 医药分销：2023年华润医药的医药分销收入为1959亿，排名全国第三，仅次于国药控股和上海医药 [18][19][24] - 医药零售：2023年华润医药的医药零售收入为96亿，排名全国第二，仅次于国药控股 [28][29] - 医药工业：2023年华润医药的医药工业收入为392亿，位居全国第二，仅次于中国医药集团 [36][63][64] 财务表现 - 2023年华润医药营业收入为2447亿，扣非净利润为33.71亿，2024年上半年业绩出现增收不增利的情况，同比下降2.69% [44][45] - 华润医药的资产负债率较高，2023年为62.3%，ROE为8.48%，分红比例为25%，股息率为3.31% [49][55][50] 市值与估值 - 华润医药目前市值约为330亿港元，PB为0.63，处于行业较低水平 [51][56]