行业投资评级 - 风电行业2025年投资策略为“量利齐升，出海加速” [1] 核心观点 - 2024年1-11月国内风机招标规模创历史新高，达到127GW，同比增长108.14% [2][5] - 2025年国内陆风装机预计100GW，同比增长25%，海风装机预计15.43GW，同比增长107% [2] - 全球陆风新增装机预计从2023年的106GW增长至2028年的146GW，CAGR为7% [10] - 全球海风新增装机有望从2023年的11GW增长至2033年的66GW，CAGR为20% [10] 国内风电市场 - 2024年1-11月国内风电新增装机51.75GW，同比增长25.30% [15] - 2025年国内陆风装机预计100GW，同比增长25%，2026年预计90GW [18] - 国内海风进入新一轮向上周期，2024-2026年新增装机预计分别为7.46GW、15.43GW、21.02GW，CAGR为43% [22] 国际风电市场 - 亚非拉陆风将快速增长，2024-2028年中东和非洲陆风新增装机CAGR预计为39%，亚太（除中国）为17% [10] - 欧洲海风新增装机有望从2023年的4GW增长至2033年的28GW，CAGR为22% [10] - 亚太（除中国）海风新增装机有望从2023年的0.8GW增长至2033年的10.5GW，CAGR为30% [10] 海缆市场 - 高压大容量送出是未来发展趋势，2GW整体直流送出成本相比2*1GW降低25% [97] - 国内海缆市场空间广阔，预计到2026年市场规模达到400亿元，CAGR为46% [149] - 东方电缆、中天科技、亨通光电在国内海缆市场中标金额合计119.32亿元，CR3为77.38% [146] 风机市场 - 陆风招标价格企稳回升，2024年11月陆上风机平均价格回升到1500元/KW以上 [183] - 风机毛利率2024H1环比改善，未来有望持续回升 [190] - 2023年国内风机出口3.67GW，同比增长60.47%，亚非拉占比合计92.28% [208] 零部件市场 - 风电铸件需求稳定增长，预计2024-2026年全球风电铸件需求将从220万吨增加至300万吨，CAGR为15% [73] - 原材料价格下降&产品涨价，铸锻件盈利水平有望改善 [75] - 塔筒/桩基原材料成本占比较大，其毛利率与中厚板价格呈现负相关 [79]