行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 随着存量债券到期，高收益率资产稀缺，倒逼险资、银行理财等投资者扩大风险敞口以维持收益水平 [1] - 海油发展是中海油集团旗下的海上油服企业，专注于生产环节，业务量锚定于存量油田，资产运营属性突出 [4][69] - 海油发展的业绩增长得益于中海油集团的持续增储上产，背后逻辑是对国家层面能源安全的考量 [22][23] - 海油发展的红利属性突出，具备稳定的盈利能力和充裕的现金流，支持高股息 [59][60] 行业分析 - 勘探环节成本占比约10%-20%，开发环节成本占比40%-60%，生产环节成本占比20%-50% [3][65][43] - 2010-2020年间全球新增油气储量中海域占比高达64%，海域油气资源勘探接连取得突破 [13][56] - 我国油气资源对外依存度较高，2023年原油自给率仅有27.2%，自有油田增储上产是当务之急 [55] - 2024年，我国海洋油气产量有望达到新高，海洋原油新增产量将占到年内全国原油增量的60%以上 [79] 公司分析 - 海油发展主要聚焦于生产环节，勘探、开发分别由中海油服、海油工程负责 [4] - 海油发展的业务布局多元，包括能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化服务三大板块 [71] - 能源技术服务是海油发展最大的利润来源，毛利率15%-20%，能源物流服务毛利率8%-9%，低碳环保与数字化服务毛利率18%-20% [49][7][72] - 海油发展的总营收自2018年的289.75亿增长至2023年的493.08亿，CAGR约11.2%，净利润自10.66亿增长至30.81亿，CAGR达到23.6% [74][52] - 海油发展的ROE近三年来均超过10%，净现比常年在1.5倍以上，部分年份达到2.5倍 [16][17] - 海油发展的自由现金流合计净流入规模达到78.6亿，约为同期净利润总和的1.4倍，具备实现超100%分红率的能力 [19] - 海油发展的现金分红额度逐年走高，2023年分红额度为11.18亿，股息率约2.6%，远超10年国债收益率 [21][20] 业务特点 - 海油发展的油服业务有两大突出特点：一是聚焦于生产端，业务量锚定于存量油田；二是更偏向技术服务，资产相对较轻，总资产周转率更加优秀 [5][69][47] - 海油发展是国内唯一专业从事FPSO运营业务的公司，截至2023年末拥有7艘FPSO，位居亚洲第三、全球第四 [14][81] 财务表现 - 海油发展的毛利率常年维持在12%-14%的区间内，未与原油价格表现出明显相关性 [82] - 2023年前三季度，海油发展的经营现金流同比下滑56.4%，主要原因为年初收付款项的阶段性时间差异 [31] - 海油发展的自由现金流约为当前市值的30.7%，明显高于长江电力的25.4% [32] - 海油发展的现金分红额度逐年走高，但分红率常年只有30%+的水准，未来还有很大的上行空间 [33][34]