行业投资评级 - 泛安防产业的下沉和碎片化市场有望成为新的增长动力 [1] 核心观点 - 碎片化市场开拓难度较高，多为非标准化项目，公司在构建长效竞争力的过程中，毛利率保持稳定，但研发投入和资本开支加大 [3] - 海康威视和大华股份的研发费用率逐年上升，2023年分别达到13.4%和13.2% [5][6] - 海康威视的ROE在2022年以来明显下滑，2023年前三季度为10.6% [6] - 海康威视的自由现金流在2023年前三季度为负，主要由于一季度有大笔现金支出，但四季度通常呈现显著增长 [10] - 海康威视2023年将分红率提高到近60%，股东回报力度加大 [11][12] 行业细分与竞争格局 - 通信技术服务行业以三大运营商为代表，中国移动、中国电信和中国联通占据主要市场份额 [16][17] - 通信终端设备行业中，中兴通讯在A股一家独大，华为在全球市场占据领先地位 [18][19] - 视讯产品制造行业中，海康威视占据主导地位，2023年上半年整体毛利规模是大华股份的3倍 [21][22] - 全球通信网络设备商竞争格局趋于稳定，2023年CR4提升至89%，华为市占率全球第一，中兴通讯全球第四 [19][23] 运营商资本开支与分红 - 三大运营商的资本开支在2024年有所减少，中国移动预计未来两年资本开支将保持稳中有降 [34][38] - 中国移动、中国电信和中国联通的分红率逐年提高，2023年分别达到71.6%、70.1%和50.5% [30][33] - 运营商资本开支重点向算力领域倾斜，2023年前三季度中国移动、中国电信和中国联通的营收增速放缓至2%-3% [40][43] 设备商营收与研发 - 中兴通讯2023年营收增长放缓，前三季度总营收为900亿，运营商网络、政企和消费者业务均无明显增长亮点 [56][58] - 中兴通讯2023年研发费用率保持在20%以上，毛利率和净利率稳中有升，前三季度分别为40.4%和8.8% [67][70] - 中兴通讯2023年将分红率提高至35%，未来还有提升空间 [79][80] 海康威视的业务转型与市场表现 - 海康威视2021年转型为智能物联AIoT，2023年初步完成战略转型，创新业务和境外传统业务增长显著 [81][90] - 海康威视2022-2023年营收年复合增长率为4.8%，2023年前三季度增长6.1%，营收为650亿 [83][84] - 海康威视国内营收增长放缓，2021-2023年CAGR为0.8%，国外市场CAGR为14.8%，2023年上半年国外市场增长17.5% [85][86] - 海康威视在安防市场的海外市占率约为20%，国内市占率达到40%，海外市场仍有较大拓展空间 [87][88]