美国经济与政策 - 预计2025年美国消费和投资仍趋稳健，但财政政策支持力度可能减弱，经济增速预计维持平稳 [2] - 特朗普的移民政策可能在短期内造成特定行业劳动力缺口，但整体影响有限，美联储预计维持相对稳定的降息步伐 [4] - 特朗普的关税政策可能在2025年上半年准备，并于年中宣布提高关税，但最终力度和覆盖范围可能较原定计划有所收窄 [7] - 特朗普的政策组合效应可能导致经济增长动能减弱，反而不利于通胀持续走高 [9] 全球宏观与资产配置 - 预计2025年美债10年期收益率合理中枢在3.5-4.0%之间，短期受益于美联储降息 [15] - 黄金市场预计将呈现短期震荡、中长期上行的走势格局，核心支撑因素包括美国财政赤字和地缘不确定性 [70][71] - 美元指数预计2025年在100-105区间内波动，2025年上半年可能回落，下半年可能重拾升势 [78] - 原油需求回升可能有限，供给短期亦难有明显提升，预计油价将在当前区间内维持震荡走势 [96] 中国股市与港股 - 中国股市已消化市场悲观预期，估值回归历史均值水平，市场对外部冲击的敏感度降低 [18] - 港股市场对内需变化的敏感度明显提升，消费股占比较高，市场对中国经济内生性变量边际改善的预期增强 [22] - 随着政策效应逐步显现，企业盈利能力有望改善，PPI有望在未来几个季度实现转正，带动企业利润率回升 [24] - 港股公用事业板块整体股息率保持在5-6%水平，具有较强配置吸引力，建议聚焦水务、燃气等公用事业龙头 [28] 美股与科技板块 - 美股2025年走势保持正向预期，核心支撑因素包括企业信心回暖、制造业复苏以及降息周期开启 [30][35][58] - 科技互联网板块受益于AI等新技术的应用，建议重点布局具备产业数字化转型能力和AI技术应用先发优势的企业 [51] - 人工智能概念板块正处于商业化加速期，建议聚焦基础架构和算力提供商，以及在AI应用落地方面具有先发优势的企业 [52] 保险行业 - 2024年前三季度寿险行业资产端和负债端均表现强劲，但2025年面临较高盈利比较基数，增长可能面临压力 [142][143] - 新业务价值率提升主要受预定利率下调、银保渠道报行合一以及险企优化业务结构影响 [147] - 预计2025年上市寿险公司平均ROE仍将超过10%，平安和太保股息率仍高于4%，兼具防御性和弹性 [150][152] 银行业 - 2024年前三季度上市银行盈利同比增长1.5%，主要来自规模增长、拨备释放和投资收益 [156] - 预计2025年息差仍面临下行压力，但降幅有望较2024年有所收窄，上市银行盈利增速有望保持平稳 [164] - 建议继续关注拨备仍有释放空间的国有行和招行，国有行股价表现有望好于同业 [165][193]