行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 特朗普的系列政策主张可能推高美国通胀，尤其是加征关税、移民政策和税收政策的影响 [18][21] - 加征关税可能导致2025年美国通胀较基准上行1%左右 [5] - 驱逐非法移民可能减少廉价劳动力供给，进一步推高通胀 [8][23] - 特朗普的税收政策可能延长2017年《减税就业法案》，但相关法案需通过国会，阻力较大 [18][41] - 特朗普的贸易政策可能对全球供应链产生较大影响，尤其是对中国商品加征60%关税 [16][24] 贸易政策对美国通胀的影响 - 2018年加征关税时，美国CPI上升不明显，主要受油价上涨等因素影响 [6] - 本次特朗普计划加征更高税率，且范围扩大至更多国家，影响可能显著高于2018年 [6][24] - 加征关税可能导致2025年美国通胀较基准上行1%左右 [5] - 若对所有地区加征10%关税且无报复，2025年通胀可能上升0.6% [25] 移民政策对美国通胀的影响 - 驱逐非法移民可能减少廉价劳动力供给，推高劳动力成本，进而推升通胀 [8][23] - 若驱逐830万非法工人，通胀可能较基准情形高约2个百分点 [28] 税收政策对美国经济的影响 - 特朗普计划将公司税率从21%下调至20%，若在美国制造则按15%征收 [16] - 延长2017年《减税就业法案》可能增加财政赤字，未来10年可能增加1.65万亿美元至15.55万亿美元的债务 [85][87] - 加征关税难以完全抵消税改带来的财政收入减少，财政赤字可能进一步扩大 [90][92] 美联储政策独立性 - 特朗普可能削弱美联储的政策独立性，推动宽松货币政策和低利率 [16][60] - 影响美联储独立性可能在短期内抬升通胀，长期不利于经济 [62] 美国经济“三高”风险 - 高通胀、高利率、高工资的“三高”环境对美国经济和企业盈利带来压力 [132][133] - 高利率环境下，美国企业再融资压力增加，利息负担加重 [129][157] - 美国企业债发行量增加，低息债务逐步替换为高息债务，利息支出压力上升 [103][129] 美国财政扩张与债务压力 - 美国财政扩张面临债务上限约束，但国会通常会采取行动提高债务上限 [48][73] - 特朗普的税改政策可能进一步加大财政赤字，未来10年可能增加1.65万亿美元至15.55万亿美元的债务 [85][87] - 高利率环境下，美国国债利息支出占财政收入的比重可能持续上升，制约财政扩张 [53][111] 美国企业盈利与经济下行压力 - 美国企业盈利增速放缓，尤其是交通运输、原材料、汽车等行业 [139][168] - 高利率环境下，企业利息负担加重，可能进一步拖累企业盈利和经济表现 [129][157] - 居民资产收入增速下滑可能拖累服务消费，进而加大美国经济下行压力 [174][175] 美联储降息预期 - 市场普遍预期美联储将继续降息，但降息节奏可能受到特朗普政策的影响 [148][150] - 特朗普当选后，市场对美联储政策利率的预期有所上移，但降息预期未发生逆转 [150][211] 美债收益率曲线 - 美债收益率曲线可能从倒挂转向正挂，短期利率下行幅度大于长期利率 [191][213] - 当前美债利率已相对充分计入特朗普政策的上行压力，具备一定的配置价值 [214][216]