行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 中共中央提出完善政府债务管理制度，建立全口径地方债务监测监管体系，防范化解隐性债务风险 [2] - 历史上化债期间通常伴随着城投债融资政策的收紧 [4] - 2024年银行资本新规施行后，资本充足率大幅提升，风险加权资产增速下降，核心一级资本充足率上升 [11][12] - 2024年银行二永债净增量5367.5亿元，大行占比下降至40%以下 [5] - 2024年银行次级债供给展望显示，资本新规对资本的节约作用仍存，TLAC压力不大 [29][30] - 2025年股份行对二永债的需求仍存在，城商行和农商行仍有资本压力 [15][31] 行业趋势与政策 - 2024年7月以来，国务院、财政部多次提及建立全口径地方债务监测体系，加强跨部门数据信息共享，遏制化债不实和隐债增长 [33][34] - 2024年银行资本新规实施后，国有大行资本充足率充裕，股份行和城商行仍有融资需求 [15][31] - 2024年银行次级债供给展望显示，资本新规对资本的节约作用仍存，TLAC压力不大 [29][30] 债务与融资 - 2024年银行二永债净增量5367.5亿元，大行占比下降至40%以下 [5] - 2024年银行次级债供给展望显示，资本新规对资本的节约作用仍存，TLAC压力不大 [29][30] - 2024年银行次级债供给展望显示，资本新规对资本的节约作用仍存，TLAC压力不大 [29][30] - 2024年银行次级债供给展望显示，资本新规对资本的节约作用仍存，TLAC压力不大 [29][30] 城投债与地方债务 - 2024年城投债净增为负，地方国企和央企贡献主要净增 [135] - 2024年城投债融资政策短期难以大幅放松，地方政府主导下，地方国企融资可能边际增长代替城投融资 [121] - 2024年城投债净增为负，地方国企和央企贡献主要净增 [135] - 2024年城投债融资政策短期难以大幅放松，地方政府主导下，地方国企融资可能边际增长代替城投融资 [121] 信用债市场 - 2024年非金融类信用债发行量和净增量相比2023年同期均实现正增长，截至11月末发行量和净增量分别为126700亿元和16691亿元 [107] - 2024年信用债供给集中于地方国企及央企，地方国企替代城投成为净增主要贡献 [108][135] - 2024年信用债供给集中于国企及类城投行业，电力、综合投资、多元金融和基建设施净增增幅较大 [110][111] 理财与机构行为 - 2024年理财规模增速放缓，非银负债波动加大，理财对于非银机构的阶段性申赎操作仍将频繁 [43][51] - 2024年理财规模增速放缓，非银负债波动加大，理财对于非银机构的阶段性申赎操作仍将频繁 [43][51] - 2024年理财规模增速放缓，非银负债波动加大，理财对于非银机构的阶段性申赎操作仍将频繁 [43][51] 利率与融资成本 - 2024年债券市场期限利差平坦化趋势明显，带来长期限信用债供给的增长 [142][148] - 2024年债券市场期限利差平坦化趋势明显，带来长期限信用债供给的增长 [142][148] - 2024年债券市场期限利差平坦化趋势明显，带来长期限信用债供给的增长 [142][148]