行业投资评级 - ABS市场整体供给有所改善，消金小微、应收及其他供应链、类REITs仍是市场主流供给品种 [4] - 品种利差或将持续下行，建议挖掘相对收益 [7] 核心观点 - ABS市场2024年发行规模1.77万亿元，同比增长8%，下半年发行节奏加快，净融资额转正 [8] - 企业ABS中，基础设施型类REITs常态化发行，保险资管CMBS有望进一步增长 [11] - 消金小微类ABS发行规模大幅增长，消金类ABS成为市场第一大发行品种 [23] - 信贷ABS中，不良类出表需求旺盛，发行规模374亿元，与去年同期持平 [23] - 品种利差逐步压缩，ABS收益率当前为2.12.3%，较年初下行6080bp [14] - RMBS存量规模2,141亿元，2022年1月后再无发行，存量房贷利率下调对优先档影响较低 [16][17] 市场供给与发行情况 - 2024年ABS市场总供给预计约2万亿元，下半年发行节奏加快 [22] - 消金小微类ABS发行规模分别同比增长142%和83%，消金类ABS成为市场第一大发行品种 [23] - 信贷ABS中，不良类出表需求旺盛，发行规模374亿元，与去年同期持平 [23] - 企业ABS中，基础设施型类REITs常态化发行，保险资管CMBS有望进一步增长 [11] 品种利差与收益率 - 品种利差逐步压缩，ABS收益率当前为2.12.3%，较年初下行6080bp [14] - RMBS收益率当前为2.02.4%，利差04bp [28] - 信贷ABS中，微小企业贷款、个人汽车贷款、信用卡分期等品种利差优势明显 [54] 市场成交与持仓 - 2024年ABS成交规模1.18万亿元，成交笔数3.1万笔，较去年同期下降24%和12% [34] - 三季度消金、类REITs成交破纪录，单季成交规模分别为497亿元和467亿元 [56] - 理财偏好高评级ABN和交易所ABS，持仓主流消金和CMBS系列边际增长较快 [45] - 公募基金持仓仍以中国中铁、国电投类REITs、京东金条为主，持仓无增信档央国企应收系列规模扩大 [64] 风险与违约情况 - 今年共有284只个券评级上调，5只个券评级下调，涉及3个产品 [66] - 违约展期的个券仍以CMBS/购房尾款为主，多为2019~2021年间发行 [66] - 小额分散类信贷ABS逾期率年内小幅走高，但整体风险可控 [78] 其他 - 非标转标仍是趋势，银登中心债权收益权转让规模990亿元，保交所注册规模3,578亿元 [68][76]