行业投资评级 - 看好 ——央行启动第二次互换便利操作点评 [2] 核心观点 - 互换便利操作通过央行与金融机构间的流动性互换，为资本市场流动性维稳注入强心剂 [3] - 互换便利参与主体以券商为主，操作质押/换入资产对券商风控指标计算友好，且投资可归入 OCI 账户 [3] - 互换便利进展积极，二期 550 亿启动，费率减半，质押品范围扩大 [3] - 在交投活跃度提升和长端利率下降背景下，券商全年业绩有望超预期，叠加行业供给侧改革加速推进，2025 年证券行业有望进入新一轮上升周期 [3] 互换便利操作 - 互换便利原理为央行与金融机构间的流动性互换，为 924 新政后资本市场流动性维稳注入强心剂 [3] - 互换便利参与主体以券商为主，操作质押/换入资产对券商风控指标计算友好，且投资可归入 OCI 账户 [3] - 互换便利进展积极，二期 550 亿启动，费率减半，质押品范围扩大 [3] 券商业绩与投资机会 - 在交投活跃度提升和长端利率下降背景下，券商全年业绩有望超预期，叠加行业供给侧改革加速推进，2025 年证券行业有望进入新一轮上升周期 [3] - 券商板块指数已出现明显回调（1.37x 静态 PB/近 10 年 30.9%分位数，较 21 年高点 50%+上行空间），建议重点把握业绩弹性、并购重组两条主线 [3] - 业绩弹性逻辑：建议关注受益于长端利率中枢持续下行+4Q23 业绩形成低基数的第一创业、中泰证券、东方证券；资金充足且估值较低的华泰证券；交投业绩弹性高的金融信息标的东方财富 [3] - 并购重组逻辑：建议重点把握供给侧改革加速下受益确定性较强的头部优质券商：中信证券、中国银河、广发证券；并购重组推进中的标的：国泰君安、浙商证券、国联证券 [3] 重点券商估值 - 表 1: 重点券商估值表 (2025/1/2 收盘) [4]